春秋航空2018年年报点评:成本管控显成效,单位非油成本下降

事件:公司发布2018年业绩。公司18年收入达到131.14亿,同比增加19.54%;归母净利润为15.03亿,同比增加19.12%,扣非归母净利润为12.18亿,同比增加11.44%,考虑增发股本摊薄,18年EPS同比增加5.7%;同时公司公告拟每10股派息2.00元(含税),分红率约12%,较前两年略微下降。

飞机日利用率提升推动ASK增速维持在较高水平。公司全年投放389亿可用座公里(ASK),同比增加16.66%,增速较17年同期有所下滑,但高于16年同期增速;公司2018年共引进5架客机,2018年底共运营81架客机,较17年底仅增加6.58%,增速创三年来新低。不过公司18年飞机日利用率达到11.06小时,连续两年保持上涨,飞机日利用率提升在公司机队扩张缓慢的环境下推动了ASK增速维持在较高水平。

客公里收益保持增长。公司18年客公里收益同比增加7.06%,国内航线、国际航线、地区航线客公里收益都实现同比增长,而且综合客公里收益、分部客公里收益都连续两年实现同比增长;公司18年综合客座率为89.01%,同比减少1.55pct,其中国内航线、国际航线客座率分别同比减少1.26pct、2.16pct,地区航线客座率同比增加0.37pct,在客公里收益明显提升的情况下,公司国内航线、国际航线客座率微跌仍在可接受范围内。

成本管控显成效,单位非油成本下降。虽然公司18年人工成本、飞发租赁折旧等成本有较大涨幅,但公司通过控制销售费用、管理费用等方式,降低营业成本,18年公司单位非油成本较17年同期下降1.3%;原油价格虽在18年出现剧烈波动,但公司通过节油精细化管理,单位油耗较17年同期下降3.2%,部分对冲了油价上涨带来的负面影响。

盈利预测和投资建议。考虑公司在成本管控方面的优秀能力,我们略微上调公司盈利预测,预计公司19-20年EPS分别为2.36元、2.92元(原预测为2.28元、2.91元),新增2021年EPS3.18元,维持“增持”评级。

风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。