中科曙光2019年一季报点评:业绩表现超预期,协同效应逐步显现

业绩表现超预期,业务发展情况良好

营收增速持续提升,期间费用管控良好。2019年一季度,公司营业收入较去年同期增长52.62%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长36.38%,我们判断主要系通用服务器出货量增长带动。报告期内公司整体毛利率为15.27%,较去年同期下降2.35个百分点,后续随着上游原材料价格趋于稳定以及芯片与服务器业务协同效应的显现,公司盈利能力有望持续改善。2019年一季度,公司计提销售费用8020.67万元,同比上升12.04%;管理费用4217.66万元,同比上升19.68%;财务费用4791.93万元,同比上升49.40%,主要系可转换公司债券计提的财务费用所致。整体来看,公司各项费用增长率均低于营收增长率,费用管控良好。

海光芯片出货量提升,协同效应逐步显现。截至2018年年报,公司持有海光信息36.44%股权,成为海光信息的第一大股东。海光信息2017年实现营收1357.88万元,归属于母公司股东的净利润-6425.82万元。2018年,海光信息的Dhyana(禅定)x86处理器开始启动生产,全年实现营业收入1.13亿元,净利润-0.36亿元。海光信息是实现核心芯片国产化,实现自主可控的领先企业,公司通过与其合作,自主研发采用国产x86芯片的服务器等,压缩了采购成本,协同效应逐步显现。公司投资收益由2018年的-49.28万元增长为2019年一季度的599.68万元,也可验证海光信息的业绩改善,预计2019年海光出货量将会继续提升。

研发投入增长明显,产品和技术竞争优势显著。2019年一季度,公司研发费用为1.12亿,比上年同期增加46.94%。研发费用的持续高投入使公司在技术、产品等方面具有竞争优势:1)高端计算机。公司承担的E级高性能计算原型系统研制项目已经通过技术验收、新一代TC4600E刀片计算系统已量产、M-Pro架构计算系统和冷板式液冷刀片已经开始批量供货等。2)存储产品。2018年公司推出了第一款多控统一DS800-G30系列存储产品,并发布了全新一代ParaStor系列产品,支持按需进行对称及非对称架构部署的灵活选择。3)云计算。公司建设城市云和行业云计算中心的能力显著提升,成都、无锡城市云计算中心已率先通过中央网信办的增强级安全审查。4)安全可控。自主研发了智能网卡、汇聚分流器、网络流量处理平台等安全产品,积极参与国家重要信息系统建设。

中科院背景科创领军,未来增值空间巨大。公司属于中国科学院体系内重要的上市公司平台,将在中科院科研成果产业化工作中发挥重要作用。公司深入推进“率先行动”,拥有中科院先进计算技术领域优质科研成果资源的优先合作权。公司参股的中科星图已被科创板受理,作为国内领先的数字地球产品提供商,科创板上市将为公司带来估值溢价。此外,海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光等参股公司均属于相关领域,且已经逐步进入收获期,股权价值增值空间巨大。

盈利预测与投资评级

我们认为,公司充分受益于服务器基地升级扩容和产业链深度布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.91、1.24和1.67元/股,维持“增持”评级。

风险提示

服务器市场竞争加剧,毛利率下滑;新业务拓展不达预期等。