千禾味业2018年年报点评:持续推进全国化布局

酱油和食醋保持稳增,核心区域保持稳增。分产品来看,公司酱油和食醋分别实现营收6.09亿元和1.78亿元,分别同比增长20.4%和17.04%;焦糖色实现营收1.85亿元,同比下降15.5%。分地区来看,核心区域西南地区实现营收5.69亿元,同比增长10.47%;第二大区域华东地区实现营收1.62亿元,同比增长7.83%;华南、华北、华中和西北地区分布实现营收0.82亿元、0.81亿元、0.45亿元和0.26亿元,分别同比增长-28.3%、32.48%、46.52%和42.45%;华南地区收入下降主要受焦糖色客户减少采购影响所致。线上实现营收0.74亿元,同比增长86.67%。

酱油和食醋产销量保持稳增,焦糖色产销量均有所下滑。产量方面,2018年酱油和食醋分别实现产量11.43万吨和4.52万吨,分别同比增长18.59%和7.27%;焦糖色实现产量7.67万吨,同比下降10%。销量方面,2018年酱油实现销量11.1万吨,同比增长16.92%;食醋销量4.48万吨,同比增长7.78%;焦糖色销量7.39万吨,同比下降8.53%。库存方面,2018年末酱油和食醋库存量分别为1.41万吨和0.47万吨,分别同比增长29.9%和10.22%。

盈利能力持续提升。公司2018年综合毛利率同比提高2.4个百分点至45.74%,其中酱油和食醋毛利率分别同比提高1.34个百分点和1.39个百分点,分别达到50.17%和52.36%;姜糖色毛利率同比下滑0.09个百分点至25.29%。期间费用率同比提高1.62个百分点至27.27%,其中销售费用率和财务费用率分别同比提高1.78个百分点和0.03个百分点,分别达到20.3%和0.16%;管理费用率同比下降0.19个百分点至6.81%。净利率受益于毛利率提升及资产处置收益增长同比提高7.34个百分点至22.53%。

投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.75元、0.92元,对应PE分别为30倍和24倍。公司持续开拓全国市场,持续推进产品结构升级,业绩有望保持稳增,维持谨慎推荐评级。

风险提示。全国市场开拓不及预期等。