中再资环:经营现金流显著改善,龙头优势固化未来份额提升

事件:2018年全年公司实现营业收入31.36亿元,同比增长14.61%;归母净利润3.16亿元,同比增长31.58%(调整后同比口径),扣除中再环服后公司原有业务实现归母净利润2.67亿元,同比增长22.49%;扣非归母净利润为2.72亿元,同比增长28.39%;加权平均ROE同比提高1.42个百分点至17.11%。

拓展工业固废处置板块,营收业绩增长。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收23.33亿元,同比减少0.22%,面对废电处理基金补贴标准结构调整,公司及时优化处理品种结构确保主营业务稳定经营;2)工业固废处置板块实现营收8.03亿元,同比增长101.66%。报告期内公司继续聚焦废电回收拆解处理主业,收购中再环服拓展业务至环境服务领域,系公司经营业绩大幅增长的主要原因。加权平均ROE同比提高1.42个百分点至17.11%。

废电回收处理板块实际毛利率提升。2018年公司总体毛利率为32.09%,较去年同期减少8.49个百分点。其中,废电回收处理板块实际毛利率27.62%,同比提升6.35个百分点;工业固废处置板块毛利率减少2.26个百分点至17.69%。

期间费用率总体增长。期间费用同比增长38.44%至4.06亿元,期间费用率上升2.23个百分点至12.95%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用同比分别增加44.37%、增加49.02%、增加23.74%至0.64亿元、2亿元、1.42亿元;费用率分别上升0.42、上升1.47、上升0.33个百分点至2.05%、6.37%、4.52%。

补贴发放加快,经营性现金流改善显著。2018年公司经营性现金流净额8.76亿元,同比增长260.16%,高于归母净利润31.58%的增速。投资活动现金流净额同比增长70.73%至-0.44亿元。筹资活动现金流净额同比减少172.24%至-8.32亿元。

落后产能出清,龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司实际毛利率高于同行14pct以上,龙头护城河固化。公司当前产能负荷率58%。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。

大股东实力雄厚,经营者持股提升效率。收购同一控制企业中再环服布局tob端,公司凭借渠道、拆解产能优势快速周转,该业务roe达到36.79%,18年实现净利润4961.41万元,超承诺业绩6%。tob端园区回收业务格局分散,龙头有望快速整合,公司承诺业绩年化增速36%。2018年2月大股东经营者持股计划已经供销总社批复同意,体外资产2017年6倍于上市公司营收,净利率1.2%提升空间显著。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.28、0.34、0.41,对应PE为24、20、17倍,维持“买入”评级。

风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧。