中顺洁柔2018年年报点评:趋势向好,红利仍待持续释放

2018年业绩整体符合预期

2018FY,公司实现营业收入56.78亿元,同比增长22.43%,略高于我们此前预计的56.47亿元;归母净利润约4.07亿元,同比增长16.60%,略低于我们此前预计的4.27亿元;扣非后的净利润同比增速20.27%,符合我们此前预期。 2018FY公司实现毛利率34.1%,较2017FY下降0.8%;净利率7.2%,较2017FY下降0.4%。销售费用率17.8%,较2017FY下降1.3%;管理费用率5.5%,同2017FY基本持平;财务费用率1.0%,同2017FY保持相同水平。公司利润略低于我们预期,主要系2018Q4原材料成本反弹、汇率走高,以及全年的研发费用和管理费用较2017年增加约6000万元所致。

仍处向好阶段,成本波动长期未必利空

我们认为从短、中、长三个时间维度看,生活用纸行业和中顺洁柔的发展均处于利好龙头公司的阶段起点。短期看,公司的产能扩张和销售渠道布局完善所释放的红利在2019-2020年将进一步释放。中期看,公司坚持打造高端化差异化产品,非卷纸收入占比超过60%,带动生活用纸毛利率位居国内企业之首。长期看,我国城镇化率提高和居民生活水平提升,带来的物习惯改变和对高品质多元化生活用纸产品需求;同时,浆价、环保趋严等因素带来的成本提升,有利于行业出清。上述变革利好公司等全国布局、产品结构完善的龙头公司。

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级

我们预测公司2019-2021年的收入分别为69.13、83.20和98.76亿元,同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%;净利润分别为5.17、6.25和7.50亿元,同比增速分别为27.0%、20.8%和20.1%。4月15日公司收盘价9.93元对应的2019-2021年预测PE分别为24.7X、20.4X和17.0X。 我们继续看好生活用纸行业变革和公司自我升级带来的投资机遇,维持对公司的“买入”评级,并上调公司的合理估值区间到10.15~13.60元,较4月15日收盘价有2.2%~36.9%的估值空间。

风险提示

公司的产能扩张和产品销售情况不及预期;木浆价格和人民币汇率大幅波动严重影响公司盈利。