国电电力:煤价高企及大额减值致盈利大幅下降,不良资产剥离有望提速

事件:根据年报,2018年公司实现营业收入645.9亿元,同比增长9.5%;归母净利润13.7亿元,同比下降38.3%;EPS 为0.06元/股,同比下降41.9%,业绩符合预期。

电价提升、机组投产及利用小时数增加助推公司收入稳定增长:根据年报,得益于2017年7月部分省份上调燃煤机组标杆电价等因素影响,2018年公司的平均上网电价为289.65元/兆瓦时,较2017年(281.65元/兆瓦时)增长2.8%;火电机组上网电价为295.3元/兆瓦时,较2017年(288.5元/兆瓦时)增长2.4%。装机方面,2018年公司新增发电装机308.1万千瓦,其中火电、水电、风电机组分别新增229.2万千瓦、56.8万千瓦和22.1万千瓦。受益于电力供给侧改革,电力供需格局改善助推火电机组利用小时数提升。2018年公司实现发电量2132.2亿千瓦时,同比增长5.5%;上网电量2029.3亿千瓦时,同比增长5.4%;机组平均利用小时数为4058小时,同比增长2.4%,高于全国平均196小时,火电完成4556小时,同比增加105小时。此外,2018年供热量完成9224.74万吉焦,同比增长15.5%。

煤价高企及大额资产减值致盈利大幅下降:根据年报,2018年公司的燃煤成本稳中有升,入炉标煤单价为609.53元/吨,同比增长24.15元/吨(4.1%)。公司共计提资产减值损失35.1亿元,较去年同期(13.3亿元)大增163.9%,资产减值损失主要包括坏账损失12.9亿元、可供出售金融资产减值损失3.4亿元、长期股权投资减值损失3.7亿元、固定资产减值损失10.9亿元等。此外,公司的电力市场化交易比重有所提升,市场化交易电量从2017年的725.1亿千瓦时增至2018年的882.5亿千瓦时,同比增长21.7%,市场化交易比重从37.7%增至43.5%。

拟打包转让宁夏太阳能和石嘴山一发,轻装上阵可期:公司近日发布公告,公司将公开挂牌捆绑转让所持有的宁夏太阳能100%股权和债权与石嘴山一发60%股权和债权。宁夏太阳能2017年和2018年净利润分别为-1.4亿和-2.0亿元;石嘴山一发2017年和2018年净利润分别为-3.3亿和-4.1亿元。考虑到拟转让的标的资产近年盈利能力较差,资产出售有利于公司产业结构调整,提升公司的盈利状况。

投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价3.1元。预计公司2019-2021年收入增速分别为6.6%、5.3%、5.0%,净利润分别为38.2亿元、46.9亿元、59.0亿元,对应市盈率14.5倍、11.8倍和9.4倍。

风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,项目推进不及预期。