科锐国际:19Q1业绩预增55%-80%再超市场预期,持续验证国内灵活用工高景气度

事件:公司发布19Q1业绩预告:①整体业绩:预计同比+55%~+80%(中位数+67.50%,环比18Q4有望提速),Investigo并表增厚净利润400万元,非经常性损益300万元,主要系19年政府补贴所致;②内生业绩:预计同比+28.6%~+53.6%(中位数+41.10%),内生扣非业绩预计同比+33.8%~+64.6%(中位数+49.20%),整体及内生业绩增速均好于市场预期。

点评:此前我们预计公司19Q1整体业绩同比增长50%,本次披露的业绩预告中,即使从下边界来看已经超过我们预期;从内生的扣非业绩增速中位数(YoY+49.2%)来看同样较大幅度好于预期。以该中位数拆分判断,我们预测公司19Q1的灵活用工业务收入YoY+60%~85%,猎头业务收入YoY+20%~30%,RPO业务收入YoY+15%~25%,主业核心在灵活用工驱动下继续实现高成长,且继18Q3和18全年业绩以来,19Q1业绩增速有望再超预期,持续验证国内灵活用工行业的高景气度,继续坚定推荐。

公司18年持续高成长,灵活用工和猎头业务18H2表现双双好于预期。公司此前于2月28日发布18年业绩快报,18全年实现收入21.97亿元/+93.53%,归母净利1.20亿元/+60.82%,超过之前业绩预告的30%~60%增速区间;剔除Investigo并表影响,公司内生实现18年营收16.49亿元/+45.25%,归母净利1.12亿元/+50.68%,继续于市场预期。

市场此前较为担心的猎头业务,在公司横向更多热门领域的猎头业务开拓,纵向在全国更多城市网点布局的推动下,估测18Q4依旧实现收入20%~30%的逆势成长性。灵活用工业务则在18Q4宏观预期不明确下,企业基于风险规避的考虑需求大增,我们预计18Q4收入增速在60%+。18年公司内生的净利润增速高于收入增速,我们判断系受益公司在猎头和灵工顾问中的专业化细分推进+规模效应下候选人周转率提升+技术提升下办公效率优化,从而实现人效提升所带动。

核心逻辑重申:国内灵活用工行业迎来大发展,技术+外延推动下民营灵工龙头高增可期!①行业层面:国内目前灵工渗透率仅约1-2%(不含劳务派遣),对比发达国家平均约25%的渗透率仍处发展初期。未来在国内企业对灵工接受度提升+政策催化带来用人合规成本提升+招全职工的风险博弈+第三产业比重提升带动下,预计国内的灵工市场未来8年的CAGR约23%,市场空间有望从2017年的319亿元增长至2025年的1661亿元。②公司层面:科锐为国内灵工的民营龙头,未来在“一体两翼”技术推进+外延并购持续扩容带动下,灵工领先优势有望扩大,实现高于行业的业绩增速。猎头业务则在横向区域扩张、纵向细分领域拓展带动下,继续实现逆势成长。③对标海外:人服企业在技术+并购驱动下,国外成熟市场中灵工龙头的市占率往往能达到6%~9%,而国内目前市场分散,公司作为龙头之一,在国内市占率约2%,且灵工顾问人数仅日本Recruit的0.45%,未来成长提升空间可期,继续推荐!

投资建议:买入-A投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观,公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势,业绩高增长可预期。预计公司2018-20年整体业绩分别为1.20亿元/1.80亿元/2.61亿元,增速分别为+60.9%/+50.3%/+45.1%(3年复合业绩增速52.0%),EPS分别为0.66元/1.00/1.45元,考虑到公司处于行业领先地位且业绩持续高成长,给予19年PE46.8x,对应6个月目标价为46.80元。

风险提示:人力资源行业竞争加剧,人力资源成本上升,宏观经济波动等。