山煤国际:一季度业绩大幅改善,期待业绩释放

一季度业绩大幅改善:受益于公司煤炭业务盈利能力的增强,公司业绩改善明显,一季度实现归母净利润2.21亿元,同比大增167.74%,符合预期。

自产煤产量增加,贸易煤量减少,成本下降明显:据公告,公司2019年一季度生产原煤833万吨,同比增加15.21%;销售商品煤2288.85万吨,同比下降19.46%,假设原煤全部以商品煤售出,则2019年一季度公司贸易煤量为1455.85万吨,同比下降31.29%。测算吨煤收入为358.61元/吨,同比下降1.2%;吨煤销售成本为291.04元/吨,同比下降7.36%。公司成本下降明显,毛利率同比提高5.4个百分点至18.84%。

转让子公司股权,业绩包袱进一步减轻:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元,根据转让股权比例与权益比例测算,转让成功后年有望减亏6.16亿元(详见表1)。公司业绩包袱有望进一步减轻。

经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致。

投资建议:给予增持-A评级,6个月目标价5.88元,对应2019年12xPE。预计2019-2021年公司归母净利为9.76/10.16/10.63亿元,折合EPS分别为0.49/0.51/0.54。

风险提示:煤炭需求大幅下降,计提大额减值,大额诉讼结果不利于公司。