煤炭行业专题报告:焦煤,稀缺更显珍贵,量价仍有空间

优质炼焦煤资源稀缺且难替代。炼焦煤具有特殊工艺作用以及难取代性;同时资源稀缺,从储量来看,我国炼焦煤占煤炭总储量比重仅约24%。从分布看,我国主要炼焦煤矿区大约有16个,分布于山西、贵州、安徽、河南、河北部分地区。从煤质来看,优质炼焦煤仅占炼焦煤总量的15.09%。

炼焦煤产量中主焦煤较少,供需缺口靠进口。从产能看,2017年我国有效炼焦煤产能10.7亿吨。从产量看,气煤最大约占31.5%;其次为焦煤约占21.5%,1/3焦煤约占14.1%,肥煤约占10.7%。从精煤质量看,灰分最高的为瘦煤,最低的为气煤;精煤平均硫分以气肥煤最高,贫瘦煤最低。受制于我国煤炭资源,国内炼焦煤市场供给不足,特别是优质炼焦煤紧缺。每年缺口约3300万吨,主要靠进口解决。澳大利亚和蒙古炼焦煤较为优质,均占进口总量的43%左右。

限制进口引发优质主焦煤紧缺。19年2月中国进口煤及褐煤1764.1万吨,环比大跌47.3%,同比下降15.6%。受限制进口影响,我国山西、邢台等地区及港口低硫低灰主焦煤价格已经上涨。

预计一季度焦煤公司业绩同比增长。19年一季度炼焦煤价格同比上涨。京唐港山西产主焦煤、柳林主焦煤、山西产贫瘦煤(喷吹煤)价格平均分别上涨115.5、123.6、93.2元/吨,预计焦煤公司一季度业绩同比增长。

预计全年焦煤价格与产量同比稳中有升。价格上,焦煤长协价格上涨稳定了市场预期;当前焦炭、螺纹钢与焦煤价格差仍高于历史平均水平,价格差仍有修复空间,而螺纹钢和焦炭受制于成本支撑,价格下降空间不大。预计19年焦煤价格全年维持平稳,中枢高于去年;主焦煤由于供给收缩,价格更为坚挺。产量上,在钢铁行业对焦煤需求总体平稳的格局下,限制进口焦煤导致国内优质焦煤供需趋紧,精煤产量亦有提升可能。

重点关注盘江股份、西山煤电、淮北矿业。从煤炭业务毛利占比看,西山煤电、山煤国际、盘江股份、平煤股份占比高;从焦(精)煤占比看,主焦煤产量占煤炭总产量比例超过40%的公司有盘江股份、淮北矿业、开滦股份。综合煤炭业务毛利占比、炼焦煤占比、估值三因素进行排名,建议重点关注盘江股份、西山煤电、淮北矿业。

投资建议:从供给端看,限制进口引发优质主焦煤紧缺,国内焦煤企业或增加供给保障供应;从需求看,在稳增长政策支撑下,钢铁对焦煤总需求或保持平稳。预计一季度焦煤公司业绩同比增长,全年焦煤价格与产量同比稳中有升。考虑焦煤价格上涨影响程度及公司当前估值,分别从煤炭业务毛利占比、炼焦煤产量占比、估值三因素对8家焦煤公司进行综合分析比较。我们认为应重点关注盘江股份、淮北矿业、西山煤电,同时适当关注开滦股份、平煤股份。