东北证券:出口回升略超预期,进口下行仍有动力

事件:

2019年4月12日,海关总署公布2019年3月中国进出口数据。按美元计,我国3月进口同比-7.60%,前值-5.20%;3月出口同比14.20%,前值-20.70%;2月贸易帐326.40亿,前值41.20亿。按人民币计,中国3月进口同比-1.80%,前值-0.30%;3月出口同比21.30%,前值-16.60;3月贸易帐2212.3亿,前值344.6亿,贸易差额大幅回升。

点评:

出口回暖符合预期,基数助力后续难继。3月以美元口径计量的出口增速收于14.20%,较2月增速大幅回升(与我们预测方向一致)。我们预计出口增速大幅回升的原因有三:

第一、根据历史经验来看,11、16年春节处于2月初的年份,3月出口回暖的程度均相对较强。第二、2018年3月出口水平相对较低,低基数作用下,2019年3月出口增速回升符合预期。第三、外部环境虽然相对疲敝,但主要经济中美国经济整体向尚好,且贸易战有缓和的倾向,对出口整体有一定的助力。同时从前瞻指数PMI新出口订单指数的表现来看,3月PMI新出口订单指数报47.10,较2月回升1.90个百分点。3月出口表现与前瞻指标的变动相一致。同时我们还发现3月人民币口径下出口增速不如美元口径,其原因预计与年初以来人民币贬值压力减缓相关。

进口增速延续下行,内需边际有所改善。3月以美元计算进口增速由2月的-5.20%下降至2月的-5.20%(我们预测水平为-5.0%,及其接近)。进口增速降低的因素预计有二:第一、基数效应作用明显,2018年3月较2月进口大幅增长,因此较大的基数引发同比增速的下行。第二、受原油价格回升动力不足影响,3月原油(占比13.14%,占比较大)增速大幅下行(由2月9.14%下行至3月的1.8%)。占比较大的汽车、塑料进口也有所下行。但3月进口的分项也显现出一些经济边际改善的现象,比如上游原材料铁矿砂进口增速回升至17.52%、煤、钢的降幅也有所收窄。

展望:出口方面、受春节因素、基数效应以及主要经济体经济依旧较好以及贸易战趋缓因素影响,3月出口有一定的回升。但真整体看全球经济下行压力依旧较大、日欧经济疲敝、美国有下行风险,因此预计后期出口增速难以保持持续回升态势。而进口方面:高频数据以及主要宏观指标显示经济确有企稳态势,因此进口增速后期将有一定程度的回升。