锦江股份:总体增速保持稳健,升级提价仍在持续

收入与扣非净利+8~10pct,符合预期:18年营收146.97亿/+8.21%;归母净利10.82亿/+22.76%,扣非净利7.39亿/+9.88%,每10股派6元,EPS1.13元,业绩符合预期。非经常损益主要因长江证券投资收益(18年2.4亿Vs17年0.95亿)等影响。 整体销售毛利率89.6%/-0.86pct。销售费用率51.29%/-2.62pct,受益于后台整合,降低销售费用以及加盟业务规模增大;财务费用率2.43%/-0.55pct,因本期偿还大部分短期借款;管理费用率27.66%/+3.31 pct,因计提一次性费用增多。 其中,Q4营收37.41亿/+5.31%,较Q3营收40.17亿/+7.37%增速放缓,归母净利2.11亿/+23.82%,较Q3增速略升(3.69亿/+23.14%)。扣非归母净利0.62亿/-65.18% 因计提一次性费用增多。

加盟业务加速扩张,直营业务保持稳定:经营方面,整体RevPAR为158.38元/+5.83%,主要因平均房价有所提升以及酒店中端酒店比例上升。平均房价为201.89元/间(+9.46%),出租率78.45%/-2.69pct。其中,经济型RevPAR123.97元/-0.88%,中端RevPAR 215.70元/+0.34%。Q4整体RevPAR增速(+5.6%)较Q3(+4.1%)略有回升。分业务看,2018年度1)境内酒店加盟规模迅速扩张。前期服务费收入5.94亿/+18.57%;持续加盟费收入12.41亿/+23.58%。2)境内直营酒店保持稳定增长,成熟门店Revpar+1.8% ,整体门店Q1-Q4单季度Revpar增速分别为+4.3%/+4.2%/+1.3%/+1.8%。3)境外酒店:RevPAR为36.30欧元/间/+0.33%,出租率64.53 %/+0.97pct。经济型业务优于中端,经济型RevPAR 35.88欧元/间/+2.28%,中端RevPAR37.28欧/间/-3.14%。3)餐饮业务,合并营收2.36亿/-7.14%,主要由于团膳业务营收增长、中式快餐连锁锦亚营收下滑及锦江同乐关闭1家门店。

盈利预测:酒店行业RevPAR受宏观经济叠加新开店影响,增速有所放缓,我们下调19-20年EPS为1.34、1.44元,新增2021年EPS预计为1.73元,但结构升级下,提价周期仍将带动Revpar增长。加盟占比进一步提升,轻资产模式扩张下有利于平滑宏观经济影响带来的业绩波动。看好公司良好的业务结构和已形成的规模经济效应,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济影响RevPAR 增长以及门店扩张速度不及预期。