伟明环保:深耕垃圾焚烧主业,积极推进项目建

事件:据公司年报,2018年公司实现营收15.5亿元,同比增长50.3%;

利润总额8.6亿元,同比增长49.1%;归母净利润7.4亿元,同比增长46.0%;扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长12.0%,EPS 为1.08元/股,业绩符合预期。

苍南伟明正式运营,助推业绩提升:据公告,截至2018年底,公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约1.4万吨/日。2018年公司完成生活垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%,完成上网电量12.9亿度,同比增长15.0%,两项指标创公司年度运营新高,实现设备销售和技术服务收入5.0亿元,主要得益于苍南伟明的正式运营。同时,公司2018年处理餐厨垃圾10.5万吨,同比增长53.4%,完成清运餐厨垃圾10.6万吨;介入生活垃圾中转运输业务,完成清运生活垃圾14.9万吨;

处理渗滤液13.2万吨,同比增长56.3%。据公告,截至2018年底,公司其他应收款3341.1万元,同比增长414.5%,主要为龙泉公司保证金增加所致;在建工程11.2亿元,同比增长148.0%,主要为武义公司、界首公司、海滨公司、万年公司、苍南玉苍等投入所致。

垃圾焚烧市场开拓稳步推进,垃圾清运、中转业务不断取得突破:

公司作为我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一,一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务。据公告,2018年公司签约临海项目二期、紫金项目、奉新项目、双鸭山项目、婺源项目、嘉善项目二期、龙泉项目和文成项目等垃圾焚烧项目,完成苍南宜嘉垃圾焚烧发电项目收购并实施技改。合计新增生活垃圾处理规模6200吨/日,为公司未来垃圾焚烧处理规模进一步扩张打下良好基础。同时,公司新增永康餐厨垃圾收运和处理、瑞安餐厨收运、苍南餐厨收运和处理、文成餐厨垃圾收运和处理、玉环餐厨收运、嘉善餐厨厨余及污泥处理和龙泉餐厨粪便处理等项目,合计新增处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。新签苍南马站、永康渗滤液处理项目,续签界首渗滤液处理项目,合计新增处理规模355吨/日。此外,公司万年项目列入生态文明建设专项2018年中央预算内投资计划,计划补助3000万元。

永康餐厨项目取得浙江省发展与改革专项资金300万元政府补助。公司加强与有关政府部门沟通,东阳项目重新启动前期工作,积极推进秦皇岛项目恢复建设。

加大研发投入,保持行业领先地位:公司聚集高级技术人才,组建专业研发团队,拥有国际先进、国内领先的具自主知识产权的垃圾焚烧炉排炉、烟气净化、自动控制等技术,不断加大研发投入。据公告,2018年公司研发费用1708.1万元,同比增长147.1%;新增发明专利3项,实用新型专利9项,软件著作权4项。截止2018年底,公司累计发明专利15项、实用新型专利70项,软件著作权14项。推进二噁英检测实验室建设工作,研发、设计750吨/日垃圾焚烧炉和相关配套设备,研制烟气尾部湿法处理工艺设备并用于项目生产;建立餐厨垃圾处理设备研发生产团队,扩充餐厨、渗滤液处理技术力量。

运营+设备综合布局模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强。

公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司供应,降低项目投资,此外,公司BOT 项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。

投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.2%、14.8%、10.5%,净利润分别为9.3亿元、10.8亿元、12.0亿元。

风险提示:项目推进进度不及预期。