“今年究竟像哪年”系列之一:2019年与2012年的同与异

核心观点:2019年和2012年最大的相同之处在于二者均处于经济政策由紧转松的阶段,而政策放松的背后是基本面和企业盈利的下滑压力。2012年股市呈“N”字走势,我们关心的是2019年的开篇牛市到底会不会和2012年一样成为“N”字的左侧。我们认为两个年份的显著差异在于:一方面,二者所处的经济阶段不同。2012年面临严重的衰退风险,经济增速大幅下滑,而当前我们处于经济缓慢下行周期的尾部,市场对于基本面底部的预期还是比较一致的。另一方面,经济政策的方式方法不同。2012年货币政策在基本面好转之前突然收紧,货币政策的转向叠加基本面的恶化筑成股指“建国底”。而本轮货币政策宽松周期否定了以往大水漫灌的方式,更多采用结构性降准等手段,更具有可持续性,预计年内政策反复或者转向的可能性不大。

2019年与2012年各类资产走势对比

2019年相对于2018年来说,无论是政策面还是资本市场都发生了方向性的转变。如果我们回看2019年一季度的A股行情,可以发现A股其实是在国内外多重利好下实现了一轮估值修复:对外贸易战缓和,美联储加息进程暂缓,外资大量流入布局A股;对内货币政策财政政策双双发力,流动性较为宽松,金融供给侧改革再添助力。从这些方面来看,目前确实是和2012年年初的情形是非常类似的:2012年初A股同样较前一年实现大反转,从1月至3月两会开始之前上证综指上涨13%。从国际环境来看,全球主要股票市场持续暴涨,美股创危机以来新高。与此同时,货币政策的宽松也释放了流动性(2011年11月30日央行宣布降准,这是自2008年11月之后首次降准,而2012年2月18日,央行再次宣布降准),而1月6日举行的全国金融工作会议中温家宝明确提出深化新股发行制度市场化改革,提振股市信心。“股市信心论”的号召下,上证指数持续上涨。

而2012年全年的走势如何呢?2012年国内股市呈“N”型走势。1月至4月大盘上扬,但在3月初和5月初实现双头后,市场从5月开始至11月底持续下跌,指数下跌幅度高达20%,12月初触及1949点“建国底”后迅速反弹,全年指数整体上涨3.17%。虽然实现了开门红,但2012年的后市走势并不喜人,我们关心的是,2019年和2012年究竟哪里相同?哪里不同?这些不同会使得A股今年的走势和2012年出现怎样的分化?