贵州茅台:业绩超预期,回款积极望迎开门红

业绩超预期,预收款环增

公司2018实现总营收771.99亿元,同增26.43%,归母净利润352.04亿元,同增30%,业绩超前期预告(收入+23%,利润+25%)。其中Q4实现收入222.3亿元,同增34.12%,归母净利润104.70亿元,同增47.56%,环比明显提升,受提前打款确认、非标产品加大投放综合影响,期末预收账款135.8亿同增环比Q3末增加24亿。全年毛利率91.14%同比提升1.34pct,销售、管理费用率分别为3.33%和6.93%,分别同比-1.5pct和-0.8pct,渠道积极管控下费效比明显提升,广宣及市场推广费同减16.7%,Q4部分预提费用冲回。营业税金率14.6%同增0.9pct。全年销售收现842.7亿同增30.81%,经营净现金流413.9亿同增86.8%,打款积极、现金流表现良好。分红方面,拟每10股派现145.39元(含税),分红率51.9%同比提升1pct。公司2019年目标实现营收增长14%左右。

提前打款积极投放,系列酒毛利率提升

2018茅台酒收入654.9亿元同增24.99%,销量3.25万吨/吨价202万元分别增长7.5%/16.8%,毛利率93.7%同增0.9pct,Q4茅台酒收入192.25亿元同增37.4%环比明显提升,Q4报表发货量约9500吨,春节提前且提前打款发货保证旺季供需稳定,非标产品投放拉动业绩弹性;系列酒营收80.77亿元同增39.88%,销量2.98万吨/吨价27.1万元同比-0.43%/+40.6%,毛利率71.05%同增8.3pct,价格体系明显上行。节后货源偏紧,一批价回升在1800-1850之间,渠道库存低,近期经销商4-5月计划已陆续打款,3月底陆续到4月配额,随着直营占比提升和非标发货加大拉升吨价,提前打款确认节奏积极,一季报预期仍有稳健增长,

直营比例有望提升,渠道规范发展

随着公司对渠道进行管控调整,2018直销渠道收入43.7亿元同减30%,占比营收仅6%,2018年国内经销商增加615家主要为酱香系列酒经销商,减少607家其中茅台酒经销商减少437家,前期收回额度预计后续将投入直营体系。近期经销商会强调文化茅台建设,强调价格要让消费者满意,而非厂商要求的价格。公司打款政策调整、发货量加大业绩环比提升,非标、直销占比望提升拉动均价,产能稳定建设支撑长远发展。预计2019-21年EPS为33.56/38.82/44.56元,分别对应24/21/18倍PE,,一年期目标估值872.6-939.7元,维持“买入”评级。

风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期