新高教集团:内生增长稳健,外延院校相继并表19年贡献增量

事件:公司公布年报,18FY实现营业收入5.61亿元同增35.48%,学生人数由17FY的54,290人增至18FY的93,548人同增72.31%;归母净利润2.43亿元同增3.93%,经调年内净利2.85亿元同增20.30%,净利率43.20%。 云贵两校学生人数稳健增长13.7%,外延院校相继并表19年贡献增量。 云贵两校学生人数稳健增长13.7%,叠加学费小幅提高驱动内生增速保持近20%增长。云南学校:18FY学生人数27,755人同增17.40%,包括普通本专科25,957人同增18.80%,同时学费也有提高,带动收入增速近20%。贵州学校:学生人数16,828人同增7.98%驱动收入双位数增长。目前两校已步入稳健的内生增长阶段,净利率可达到50%,未来年化增速保持15%+。 18年10月后外延院校相继并表,19年有望贡献业绩增量。1)河南学校,学生人数21,167人同增16.03%,学费结构持续改善,18年10月并表,19年有望贡献约1.5亿收入体量。2)东北学校,学生人数9,261人同降1%,提费约15%,18年12月并表,19年有望贡献约1.4亿收入体量。3)广西学校,学生人数9,953人同增18.01%,19年1月并表,全年有望贡献约0.6亿收入体量。4)华中学校,学生人数8,584人同增50.36%,提费约1000元,目前尚未并表,每年贡献服务费增厚利润。5)甘肃学院,学生人数8,218人,目前尚未并表。

经调年内净利2.85亿元同增20.30%,强化应用型高教龙头地位。由于17年存在上市开支2600万、汇兑收益2200万,及18年计入其他非流动资产的预付账款减值3100万(终止新疆学校事宜)、财务费用增加0.38亿,归母净利2.43亿元同增3.93%,经调年内净利2.85亿元同增20.30%。此外,公司强化产教融合、校企合作,与微软、华为、阿里、联想等众多知名企业合作,通过专业共建、师资共用、课程资源分享等方式培养优质应用型人才,从而加强学生的市场竞争力,云贵两校毕业生就业率均在97-98%。 尚有华中、甘肃两校并表空间。截止18FY公司账上现金+理财3.5亿,银行长短期借款共计12.9亿,收购尾款包括河南学校1.1亿和东北学校0.5亿,尚未并表/新建的项目包括华中学校、甘肃学院,两校正稳步推进,预计19/20年并表释放业绩增量。

盈利预测与投资评级:不考虑华中、甘肃2校并表影响,假设华中学校利润仍以服务费形式计入公司其他收入及收益,预计公司2019-2021FY营业收入为9.91、11.14、12.56亿元,同比增长76.45%、12.46%、12.72%;归母净利润为3.63、4.69、5.62亿元,同比增长49.85%、29.18%、19.75%,当前市值对应PE 12X、9X、8X。考虑到公司并购项目持续落地贡献业绩,当前时点维持“买入”评级。

风险提示:并购整合进度低于预期的风险;港股波动性较大