华电国际:火电板块量价齐升,公司业绩大幅改善

事件:2018年,公司实现营业总收入883.65亿元,比上年同期增加约11.84%;利润总额为31.56亿元,比上年同期增加约143.21%;归属于母公司股东的净利润为16.95亿元,比上年同期增加约294.16%;每股收益为0.16元,较2017年上升0.12元。点评:

量价齐升,营收同比增长11.84%。2018年,受益于发电机组设备全年利用小时数上升(2018年为4,264小时,比上年增长273小时),公司全年发电量完成2,098.54亿千瓦时,比上年同期增长约9.46%;完成售电量1,959.92亿千瓦时,同比上升9.32%;售热量完成10,405.19万吉焦,同比上升27.16%。2018年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为407.27元/兆瓦时,同比增长2.2%。量价齐升推动公司营收同比增加11.84%。

毛利率上升,业绩大幅改善。2018年,受火力发电量增长导致耗煤量增加以及煤价升高的影响,公司境内电厂全年售电单位燃料成本为219.5元/兆瓦时,同比(2017年为205.5元/兆瓦时)上涨6.8%,公司燃料成本约为449.80亿元,同比增加约13.47%。燃料成本、煤炭销售成本增加导致公司营业成本约为774.50亿元,同比增加约9.58%。由于利用小时数和结算电价的上涨,公司2018年销售毛利率为12.35%,较上年上涨1.81个百分点。营收增加、毛利率上升,导致公司2018年归母净利润同比大幅增长约294.16%。第四季度,公司受煤价上涨、计提减值等因素影响,业绩增速放缓,实现归母净利润1.70亿元,同比下降74.58%,毛利率11.6%,环比降低1.5个百分点。

公司盈利有望进一步改善。2019年,公司服务主要区域(山东、湖北等地)用电需求将保持旺盛增长,由于有火电机组将陆续投运,机组利用小时数将与2018年持平。发电企业业绩主要承压煤价,若2019年全国煤价中枢实现回落,将助力公司盈利进一步改善。

盈利预测及评级:未来两年,公司装机规模持续扩大、发电量稳定提升将继续带来利润增长,我们预计公司2019-2021年营业收入将分别达927.43、955.39、985.21亿元,归母净利润分别达34.52、36.86、37.91亿元,EPS(摊薄)分别为0.35、0.37、0.38元/股,对应2019年4月1日收盘价(4.47元/股)的动态PE分别为13、12、12倍,维持“增持”评级。

风险因素:煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险。