好太太:渠道扩张顺利,智能家居业务放量增长

下半年增速有所放缓,净利润同比增长26.6%。2018年全年公司实现营业收入13.1亿元,同比增长17.75%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长26.6%;扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长22.13%。分季度看,公司Q1-4分别实现营收2.63/3.07/3.31/4.08亿元,同比分别+32.91%/13.09%/12.91%/16.84%;实现归母净利润0.48/0.63/0.75/0.74亿元,同比分别+53.78%/56.96%/13.12%/9.38%;2018H2受地产周期影响,公司营收及净利润增速有明显放缓。

新品加强推广期间费用率增加,智能家居产品放量提升盈利能力。2018年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现营收7.6/5.17亿元,智能家居产品营收同比增长45.07%,占比提升10.9pcpts至58.02%,其中智能晾衣架销售67.41万套,智能门锁销售4.44万套。随着收入规模扩大,智能家居产品毛利率提升较快,增加4.36pcpts至42.28%,传统晾衣架产品毛利率也略升0.86pcpt至43.21%,综合毛利率提升2.74pcpts至42.64%。2018年公司期间费用率增长1.56pcpts至22.27%(含研发费用),其中销售费用率增加1.03pcpts,主要是新品推广销售服务费用率增加1.49pcpts;管理费用率(含研发费用)增长0.51pcpt,主要是装修费增长导致。毛利率提升带动净利率增加1.39pcpts至19.89%,为上市以来的最高值。

持续探索智能家居领域,渠道广覆盖、高渗透,触及更多消费者。智能家居2016年被写入政府工作报告后,工信部和国家标准委员会又明确提出,到2020年初步建立符合我国智慧家庭产业发展需要的标准体系,预计2019年中国智能家居市场规模将达到1985亿元。公司持续推进智能家居布局,产品已全面划分为两个品牌进行运营,其中“好太太”品牌专注智能晾晒板块,重点培育的“科徕尼”品牌则以AI智能锁为核心,以家居多产品智联为方向发展,公司围绕智能安防、智能交互、智能清洁、智能晾晒四大板块不断深化布局,抢占智能家居市场。渠道方面,截至2018年底,公司共有经销商超过800家,专卖店超2200家,终端销售网点超3万家,门店数量与2017年相比新增705家,增速超预期。此外公司加大核心家居卖场的布局密度,与红星美凯龙达成品牌联合经营、品牌联合推广战略合作,通过高渗透的终端门店覆盖触及更多消费者。在线上渠道方面,公司重视电商平台建设,成立子公司独立运营电商业务,2018年电商收入同比增49.95%达2.8亿元,占比提升至21.4%。

投资建议:公司为晾衣架领域龙头,以智能锁为切入点探索智能家居领域,已初现成效,预测公司2019-2020年EPS分别为0.79/0.94/1.11元,对应PE分别为27/22/19x,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:房地产销售不及预期,智能锁业务拓展不及预期,行业竞争加剧。