国星光电:业绩符合预期,Mini LED引领新发展

事件:公司发布2018年年报,2018年公司全年营业总收入36.27亿元,同比增长4.44%;实现归属于上市公司股东净利润4.46亿元,同比增长24.06%。

主业稳健增长,业绩符合预期。芯片业务、封装业务及下游的照明等应用类业务的营收比约为1:24:1.1,其中外延及芯片产品营收同比降低16.73%,LED封装及组件产品同比增长5.97%,应用类产品及其他同比降低28.92%。整体来看,第四季度的营收略有下降系白光及照明业务需求不及预期,且由于经济放缓和产能集中释放,上游价格竞争激烈导致芯片营收有所下降,而随着小间距及MiniLED的快速渗透,封装业务有所增长。2018年公司归属于上市公司股东净利润率为12.30%,LED封装及组件产品作为主营业务的毛利率为26.84%,同比增长1.87%,主要由于产销量增加47%左右而成本方面相对稳定。费用方面,财务费用为0.06亿元,同比降低82.85%,主要由于负债减少且存款增加导致的总利息增加,以及美元汇率变动导致的汇兑损失减少。经营现金流净额同比减少13.49%,收入增加业务规模扩大,同时薪酬及利润增加。投资额3.66亿元,同比减少39.36%,主要投资于RaySent科技公司的LED业务上。存货与应收账款略微升降,运营稳健。

小间距持续景气,MiniLED技术领先。2018年,公司受益于小间距和MiniLED的高增长预期,在上游芯片下跌和下游需求放缓的同时业绩平稳上升。公司作为小间距LED的龙头,占据毛利率较高的高端灯珠市场,随着产业集中度持续上升,预计2019年小间距LED的订单仍处于满饱状态,在LED显示屏市场加速渗透。2018年6月公司发布国内首款采用集合封装技术的MiniLED,在显示屏和电竞、大尺寸TV背光领域已陆续出货,目前订单旺盛,产能瓶颈显现,将良好配合扩产节奏;8月发布Mini背光模组,2019年随着技术的成熟和成本下降将持续放量,提升MiniLED占显示屏的业务比重,并向笔记本电脑应用、手机应用、车载背光等多个领域拓展,同时做好MicroLED的研发储备。

规模逐步扩大,产能瓶颈得到缓解。2018年公司的扩产节奏稳健,2019年1月发布了10亿元扩产计划,将于2019年逐步放量。结合超级事业部的建立,公司管理层将能够根据市场变化灵活扩产,减少流程瓶颈。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润增速分别为31.3%、37.3%、23.4%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。

风险提示:小间距LED下游需求不及预期,MiniLED不达预期。