中国中冶2018年度报告点评:营收增速亮眼,多元化布局初现成效

事件:中国中冶发布2018 年度报告,公司全年实现营业收入2,895.3亿元,YoY +18.7%,实现归属于上市公司股东净利润63.7 亿元,YoY+5.1%;4Q18 公司实现营业收入1,083.2 亿元,YoY+16.2%,实现归母净利26.1 亿元,YoY+3.7%。盈利基本符合市场和我们预期。

营收增速亮眼,盈利能力略有下滑:公司18 年营收增速18.7%(较17年+7.6 pcts),其中传统业务工程承包收入增速23.8%(占比89.2%,增速较17 年+12.6pcts);工程承包业务中冶金工程/房建/交建收入YoY 分别为34.8%/14.8%/23.2%,较17 年+34.0/+8.4/-14.5pcts。公司2018 年全年毛利率12.6%,较17 年降低0.5pct,源于毛利率较低工程承包业务收入占比提升及原材料成本上涨。受“三供一业”分离移交费用的影响,2018年营业外支出7.6 亿元,YoY +211.6%,拖累全年归母净利率降低0.2pct至2.6%,预计公司未来盈利能力将边际企稳。

订单增长稳健,多元化布局初现成效:18 年全年公司累计新签合同额6,657.4 亿元,YoY+10.1%,增速较17 年明显放缓(降低10.3 pcts)。新签合同以工程承包合同为主(18 年占比94.4%),其中冶金工程/房建/交建新签合同金额增速分别49.1%/17.8%/7.2%,分别较17 年变动-69.9/+5.1/-22.8pcts。公司2014-2018 新签订单金额Cagr 为19.2%,大幅领先主要建筑央企,其中18 年新签订单金额是2018 年营业收入的2.3 倍,公司在手订单充沛,未来业绩保障性强。2018 年工程承包新签订单中冶金工程/房建/基建/其他工程占比分比为16.1%/48.6%/ 24.7%/10.7%,传统业务冶金工程占比保持较低水平,多元化布局初现成效。

受益基建改善,维持“买入”评级:公司冶金工程行业龙头地位稳固,新签订单增速亮眼,在手订单充沛,公司未来业绩保障性强。考虑到19年基建投资增速有望边际改善,公司将受益。上调公司19/20 年归母净利预测至73.1/83.4 亿元(前值67.8/77.4 亿元),同时预测21 年归母净利为94.0 亿元,对应19-21 年EPS 分别为0.35/0.40/ 0.45 元,现价对应PE 分别为10.0x/8.7x/7.8x。现价对应2019 年PB 为0.81 倍,参考可比公司PB 中位数0.95 倍,小幅下调目标价至4.11 元,维持“买入”评级。

风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。