晨光文具:业绩符合预期,龙头稳健成长

2018年业绩符合预期,稳健增长

年公司实现营收85.35亿元,同增34%;实现归母净利8.07亿元,同比增长27%。公司2018年更改会计估计准则,影响净利润1594万元,若剔除该影响,则公司实际实现归母净利润7.91亿元,同比增长24.74%,符合预期。年Q1/Q2/Q3/Q4每季营收同比增长30%/42%/37%/29%,归母净利同比增长23%/38%/24%/27%。此外,公司拟每10股派发现金红利3.00元。由于办公文具业务占比提升,18年公司毛利率基本持平,净利率下降0.4p.p.至9.46%。应收账款周转同增73%主要为科力普业务占比提升的结构性原因。

办公业务持续高增长,传统业务稳步推进

按营收分产品看,书写工具实现收入19.46 亿元,同增8.8%,毛利率小幅提升;学生文具实现收入18.58 亿元,同增长13.8%,毛利率提升1.89p.p.;办公业务同比增长62.8%至46.13 亿元,毛利率持平,其中科力普实现营收25.86 亿元,同增106%;分业务来看,新业务(晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆)同比增长90%,传统核心业务同比增长16%。

收购安硕,马克铅笔品牌协同可期

公司拟以1.93亿元自有资金收购上海安硕56%的股权,安硕拥有马克铅笔(Macro)品牌,收购后与晨光有望在产品和渠道上发挥协同效应,通过提高产能利用率、共享晨光的内销渠道来提升安硕的盈利能力。整体收购估值对应为1,估值合理。

风险提示:

1.B 端市场竞争激烈,科力普增长放缓;2. 精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3. 传统业务国际国产品牌竞争,挤压成长空间;4. 市场的系统性风险。 投资建议:把握文创龙头成长期,维持“增持”评级。

我们预计公司2019-2021年归母净利润10/13/15亿元,同比增速29/22/20%;摊薄EPS=1.13/1.37/1.64元,当前股价对应PE=32/27/22x。公司“一体两翼”打开成长空间,业绩稳健增长,看好龙头品牌长期增长潜力,对应19年37倍PE,合理估值42元,维持“增持”评级。