南方航空:油汇拖累业绩,19年业绩有望大幅改善

事件:公司发布2018年年报:实现营收1436亿元,同比+12.7%,归母净利润29.8亿元,同比-49.6%,扣非归母净利23.4亿元,同比-55.1%;其中18Q4营收同比+10.8%,扣非归母净利亏损13.2亿元(17Q4亏损13.3亿元)。公司业绩下滑主要受到油、汇拖累。

18Q4票价水平略有下滑。2018年公司整体/国内/国际RPK+12.4%/12.6%/14.2%,整体/国内/国际ASK+12%/11.2%/13.9%,实现客座率82.4%,同比+0.23pts(国内/国际分别+0.25/0.26pts),其中18Q4整体RPK/ASK分别+10%/11.8%,客座率下滑0.6pts,18全年公司客公里收益水平0.494元,同比+0.51%,我们测算公司18H1/Q3/Q4票价分别同比+1.2%/+1.4%/-0.2%,18Q4整体RASK同比下滑约1%,营收同比+10.8%,18Q4收益水平略有下滑。18年底公司机队规模840架,全年引进104架,退出18架,净增加86架,19-21年公司预计净增加69、63、26架飞机。

单位ASK非航油成本下降4.1%,成本费用端管控良好。18年公司燃油成本429亿元,同比+35%,同期国内航油采购均价同比+27%,我们测算公司用油量同比+5.8%,低于运力投放增速,单位ASK油耗下降5.6%,带动单位ASK燃油成本+20%,增幅低于油价涨幅。公司全年单位ASK非油成本同比-4.1%(18H1下降3.3%),公司扣除财务费用的费用率占比为7.9%,同比-0.6pts,公司成本、费用总体管控良好。

扣除汇兑非经利润总额同比下降11%。由于18年人民币兑美元汇率贬值5.4%,给公司带来汇兑损失17.4亿元(17年人民币升值带来汇兑收益17.9亿元,若人民币兑美元波动1%,对应影响净利润1.95亿元,19年执行新的租赁准则后预计汇兑敏感性提升),公司目前美元带息负债规模337亿元,占比26.6%(同比降15.5pts),公司财务费用同比增加40亿,扣除汇兑增加4.6亿元(主要是报告期平均借款余额增加),若扣除汇兑与非经损益影响,公司18年利润总额达约56亿元,同比-11%。

投资建议:在宏观经济增长放缓背景下,航空需求表现较强韧性,外围油、汇相对稳定,航空19年业绩大幅改善确定性强,我们看好航空旺季表现,公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性,预计2019-2021年EPS分别0.70元、0.93元、1.13元,对应PE为12x\9x\8x,维持“买入-A”评级。