五粮液:业绩保持快增,盈利能力持续提升

业绩保持快增。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为107.8亿元和38.9亿元,分别同比增长31.32%和43.59%。分产品来看,高价位酒实现营收301.89亿元,同比增长41.11%;营收占比达到75.42%,同比提高4.55个百分点;中低价位酒实现营收75.63亿元,同比增长12.9%;营收占比达到18.89%,同比下降3.3个百分点。实现销量19.16万吨,同比增长6.44%;产量19.2万吨,同比增长6.51% 盈利能力持续提升。公司2018年综合毛利率同比提高1.79个百分点至72.01%,其中高价位酒毛利率同比下降0.86个百分点至84.31%,中低价位酒毛利率同比提高1.07个百分点至50.77%;期间费用率同比下降3.79个百分点至12.79%,其中销售费用率同比下降2.57个百分点至9.44%,管理费用率同比下降1.46个百分点至0.85%,财务费用率同比提高0.24个百分点至-2.71%。受益于毛利率上升和费用率下降,净利率同比提高1.66个百分点至35.07%。

持续推进改革。未来公司仍将围绕一个工程,做好三个体系,建好三个平台。一个工程即“百城千县万店”工程,已基本完成第一阶段的终端筛选、档案建立;工程现已进入第二阶段,主要是终端的数字化赋能,目前,咨询规划工作已经结束,预计在今年6月份前可以启动实施。三个体系即产品(品牌)体系、渠道体系和团队体系。核心产品体系实施品牌“1+3”产品策略,系列酒实施“4+4”产品策略。渠道体系推进向现代化终端营销、精准营销转型。团队体系将加大营销体系变革。

三个平台即打造数字化物流平台,全渠道互联网数字化平台以及战略营销决策平台。力争2020年收入实现600亿元,利润总额实现300亿元。 维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为4.15元和4.98元,对应分别为21倍和18倍。维持推荐评级。 风险提示:食品安全风险等。