广深铁路:Q4业绩低于预期,静待盈利回升

Q4收入增长放缓而成本持续大幅增长,导致业绩低于预期。收入端:Q4营收同比增长1.6%,从两方面来看:(1)客运主业经营稳定,Q4客流量虽放缓但仍同比增长2.3%;(2)下半年路网清算收入同比-9%,可能存在清算周期不匹配问题,是拖累收入增长主因;成本端:Q4营业成本同比增长9%,主要由于Q4确认了较多设备设施的维修及人工薪酬费用。全年看,维修相关成本+4.4%,维修持续增长与后续一批动车四级修及其他小修有关,人工成本+9.6%,略超预期。

客流有望持续稳定增长,托管服务或成新增长点。2018全年公司总客流量同比+5%,其中城际客流+9%,较往年增长亮眼,主要受益于增开动车组以及部分城际线路更换大运能车型。我们认为在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。19年公司托管服务收入增长15.5%,随着托管线路不断增加,服务收费策略有望提高,托管服务将成为新的利润增长点。

大修周期已过,土地交储将增厚利润,公司具备多重改革预期。公司18年完成20组动车大修,东石牌土地交储进展顺利,预计增厚公司税前利润7亿。公司具备多重改革预期(1)有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;(2)资产盘活迈出实质性步伐,后续其他土地资产利用空间广阔;(3)票价调整已具备基础,公司具备较大票价弹性。

投资建议:公司客源丰富优质,未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升且具备多重改革预期。考虑土地交储利润即将确认,预计公司2019/2020/2021年EPS为0.25元/0.20/0.22元,PE分别为15x、18x、17x,给予“增持”评级。

风险提示:客流量大幅下滑,线路、车辆维修成本大幅上升。