电力行业深度报告:“增值税税率下降+电价下调无忧+煤价趋势性下行”,火电迎来配置良机

增值税税率下降:火电受益明显

《2019年政府工作报告》提出“将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,确保主要行业税负明显降低,保持6%一档的税率不变”。在公用事业行业中,火电行业由于“盈利能力差+无增值税退税优惠+增值税税率下降幅度大”,业绩受增值税税率下降的影响最大。我们进一步对火电企业研究发现,净利率是衡量火电企业增值税下降业绩弹性大小的最直观指标。在买卖含税价格不变的假设下,当以2017年数据进行测算时,增值税税率下降后火电龙头受益最明显(华电国际、华能国际净利润增厚幅度分别为93.92%、66.17%)。

电价下调无忧:电费下降望由电网承担

2018年完成“一般工商业电价平均降低10%”的目标主要通过电网环节承担。《2019年政府工作报告》提出“清理电价附加收费,降低制造业用电成本,一般工商业平均电价再降低10%”。我们预计2019年全国范围内降低电费约780亿元,电网端仍具备让利空间(电价附加费+增值税让利),而电厂由于盈利能力并未明显改善(2018年全国火电企业亏损面逾50%),暂不具备大幅让利的基础。因此,2019年上网电价下降的优先级仍然很低,电费下降望仍由电网承担。

煤价趋势性下行:“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成

2018年秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价年均值为646.76元/吨,同比提升8.51元/吨;2018年全国电煤价格指数年均值为531.04元/吨,同比提升15.05元/吨。整体看,2018年煤价中枢仍在高位。自煤炭供给侧改革以来,2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、1.5亿吨,合计化解产能合计规模6.9亿吨,距离“十三五”规划8亿吨去产能目标仅差1.1亿吨,“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成。与此同时,动力煤供给端或将提振(煤企复工),高库存降低电厂采煤意愿,中长期煤价下行是大概率事件。

投资逻辑及重点标的:目前,“增值税税率下降+电价下调无忧+煤价趋势性下行”,火电企业盈利能力有望持续改善,推荐A股最纯正的火电龙头标的华能国际,拥有雅砻江流域优质水电资源、水火并济的国投电力。

风险提示:电力需求不及预期,煤价走势不及预期,上网电价下调风险。