中航光电:18年归母净利润增长15.56%,预计未来两年增长是大概率事件

18年增长复合预期,预计19年Q1增速或较高

公司18年增长符合预期。2018年公司收入和利润分别增长22.86%、15.56%,主要由于:国际业务实现收入6.05亿元,同比增长24%;石油、医疗、新能源装备等领域收入翻番,工业装备领域销售收入同比增长超过50%;国内数据传输与通信设备(荣获华为全球金牌供应商,成为国际通讯龙头企业5G优选供应商)、新能源汽车(推进设立德国分公司,进入国际一流车企供应链)、防务(公司第一大客户为中航工业集团,销售额11.25亿元,去年同期为10.64亿元,同比增长5.73%,预计主要因部分航空订货合同未能顺利批产或交付,而其他领域增长较快)等领域保持平稳快速增长,以及收入持续增长的同时受益于美元汇率波动等影响,18年财务费用为-549万元,而17年为7985万元。

利润增速低于营收,或主要因为产品结构。从收入构成上看,公司收入占比52%的电连接器增长较慢,仅为9.52%,毛利率基本维持在37%左右,预计主要因占比较大的军品整体保持平稳增长;光器件及光电设备实现收入(14.93亿元,+33.69%),毛利率略有下滑0.45ptc,维持在22%,增长或主要来自通信业务;光缆组件及集成产品实现收入(19.24亿元,+37.80%),毛利率下滑7.5ptc至31%,或主要由于新能源汽车业务占比提升。公司18年毛利率为32.56%,净利率12.92%,分别较去年同期下滑2.48、0.70pct,主要由于产品结构调整,民品业务拓展占比提升。但四季度公司盈利水平环比改善,实现收入(20.41亿元,+9.60%),净利润(2.57亿元,+30.99%),毛利率环比提升4.63个百分点,主要由于军品贡献占比提升。

存货大幅增长,反映了公司提前备货以满足订单增长。期末合并资产负债表中存货19.65亿元,同比增长46.86%,其中母公司存货14.55亿元,同比增长64.3%。从存货分类看,原材料、在产品、库存商品账面价值分别为2.98、6.57、10.09亿元,同比增长34%、44%、53%,侧面反映了公司充足的订单情况,支撑19年上半年的快速增长;库存商品增加较多,或为公司提前完成18年任务并为19年提前备货的原因。考虑到18Q1的低基数原因,19年Q1增速或较高。

研发继续保持高投入,确保其中高端连接器龙头优势。公司18年研发人员2905人,同比增长26%,数量占比23%。研发投入6.64亿元,同比增长31.22%,高研发投入确保公司继续保持优势,有利于公司提高互连解决方案能力,推进“核心工艺能力提升工程”。

在建工程有所增加,新技术产业基地稳步推进。公司募集配套基金12.88亿元,目前在建工程5.32亿元,其中计划投资10.13亿元的新技术产业基地已经投入4.15亿元,工程进度58.94%,已完成主体工程建设,搬迁和布局调整工作有序推进,预计19年建成投产,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将为公司新增收入13.75亿元,满足新一轮增长需求。

坚持专业化发展,预计未来两年增长是大概率事件

公司坚持专业化发展,持续巩固在防务及高端制造领域连接器市场的优势地位,不断提升核心连接产品技术与互连技术解决方案能力。公司具有很强的市场化基因,坚持以客户为中心、市场为导向,通过加强市场营销体系建设,持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额,各市场细分领域保持快速增长。

公司以军为基,军品收入占比55-60%,利润占比更高,仍是目前最重要的业绩增长点。公司军品涉及几乎所有军工领域,国家国防装备更新迭代提速,关键元器件国产化步伐加快,为公司继续探索高端互连技术提供了空间,随着公司液冷等新产品的产业化并不断拓展配套领域,综合设备柜等集成化产品逐步推广,集中度及产品价值量将进一步提升,为公司长远发展打开了更大的成长空间。

通信领域海外客户收入迅速增长,关注5G进展。公司是华为、中兴、三星、爱立信、诺基亚等的供应商,并于18年荣获华为金牌供应商,作为华为线缆与连接器物料领域供应商,中航光电是国内唯一获此荣誉的厂家,充分体现了公司竞争力。公司正在积极跟进5G、数据中心、超级计算机等新一代通信技术发展,产品涉及光互连产品、电源产品、射频产品等,多个重点型号被列入客户的平台型5G产品物料清单,即将在全球范围内应用,或将带动公司通信业务开启新一轮增长。18年12月,韩国三大电信运营商SK、KT与LGU+同步在韩国部分地区推出5G服务,中航光电为该5G项目提供了整套光、电连接解决方案。国内新能源车连接器龙头,并向合资车企、外资车企拓展。公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,也是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业之一,公司不仅在连接器而且在线缆组件、集成化产品上具有优势。目前公司已与比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等自主品牌车企长期深度合作,将受益于新能源汽车销量的理性增长。此外公司逐步拓展合资车企、外资车企,在德国设立分公司,与特斯拉建立合作关系,其板间连接器已成功配套特斯拉Model3车型的车载充电机中,一旦成功切入或将形成示范效应,从而有望进入世界主流新能源车企。

投资建议:中航光电是军工板块中持续增长,较为稳健、估值合理的稀缺标的。公司是军民融合的典型标的,具备很强的市场化基因;预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G建设蓄势待发及产能释放,公司未来两年增长是大概率事件;对标安费诺,公司有望成长为世界级的互联企业。我们预计2019-2020年净利润分别为11.65、14.64亿元,EPS分别为1.47、1.85元,对应当前股价的PE分别为30、24倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价48元。

风险提示:军品业务继续受军改影响;新能源汽车和5G等民品业务拓展不及预期。