三生制药:核心品种快速增长,医保谈判有望带来弹性

全年业绩符合预期。公司2018年实现收入45.8亿元人民币(+22.7%),实现归母净利润12.8亿元人民币(+36.6%),正常化纯利为11.7亿元人民币(+29.0%)。毛利率降低1.0pct到80.9%,净利率增加2.8pct到27.9%,EPS0.50元人民币,业绩符合市场预期。

特比澳销售持续强劲,益赛普下半年恢复较快增长。 核心品种:1)特比澳18年收入16.7亿元(+71.3%,其中18H2同比+71.8%),强劲增长与医保拉动叠加医院认可度提升有关,IQVIA数据显示该产品医院使用量同比+80.2%,预计19~20年销售增速有望接近30%;2)益赛普18年收入11.1亿元(+9.7%,其中18H2同比+16.7%),医院使用量同比+24.1%,全年增速较低主要是渠道去库存所致,预计19/20年有望保持35%/20%较快增长。

促红素产品稳健增长,长效GLP-1有望纳入医保目录。1)促红素产品:益比奥和赛博尔18年收入9.0亿元(+4.8%),其中益比奥收入7亿元(-0.1%),赛博尔收入1.9亿元(+27.7%),赛博尔市场需求强劲并持续增长。2)糖尿病板块:长效产品GLP-1受体激动剂百达扬18年5月上市,销售进展顺利;短效GLP-1由于竞争对手利拉鲁肽纳入医保竞争加剧致收入下滑;优泌林18年首次恢复正增长,预计19~20年有望保持高个位数增长。糖尿病板块盈利贡献有限,但随着公司糖尿病产品逐渐扩充和长效GLP-1有望通过谈判进入医保,该板块长期有望贡献增量。

伊尼妥有望于19年获批上市,在研管线不断丰富。研发进度方面:抗HER2单抗伊尼妥已重新提交上市申请并获得优先审评资格,有望于19Q3获批上市;二代促红素Nupiao 18年已取得II/III期临床批件,有望于20年获批上市;益赛普预充式注射剂完成III期临床,有望于19H1获得生产批准;抗CD20单抗已启动与美罗华比较的I期药代动力学研究;抗PD1抗体获得新药IND批件。公司在研产品阵容强大、梯队完善。

维持“买入”评级:公司是国内生物药龙头企业,考虑到现有产品销售强劲,我们上调19年EPS为0.60元(原0.59元),研发持续投入,微下调20年EPS至0.70元(原0.72元),新增21年EPS为0.82元,分别同比增长18.4%/17.3%/17.3%,对应19~21年估值分别为21/18/15x,维持“买入”评级。

风险提示:研发进度不及预期,销售不及预期。