华鲁恒升:业绩略低于预期,新产能布局启动

事件:公司发布2018年报,全年实现营收143.57亿元,同比增长37.94%;实现归母净利润30.20亿元,同比增长147.10%。

2018年受益于量价齐升,业绩大幅增长,但Q4略低于预期:公司借力市场正效应,加强产销协同,肥料、多元醇2018年销量分别同比提升22.53%、35.03%。公司主要产品尿素、醋酸、甲醇、乙二醇、异辛醇、己二酸、DMF、三聚氰胺2018年均价分别同比变动21.05%、50.08%、11.69%、1.29%、10.40%、3.69%、-1.19%、3.96%。毛利率为30.48%,同比提升10.87pct。2018Q4实现净利润4.85亿元,环比Q3下降43.3%,第四季度受国际原油价格大跌、中美贸易战等影响,除尿素外产品价格分别出现不同程度的下降,进而影响四季度效益。

2019年业绩压力较大,新项目投产增厚利润:据百川,截至目前2019年公司主要产品尿素、醋酸、甲醇、乙二醇、异辛醇、己二酸、DMF、三聚氰胺的均价分别比2018年变动-3.89%、-30.83%、-20.79%、-29.33%、-8.66%、-19.50%、-19.38%、-19.35%,价格普遍下跌使19年业绩承压。随着2018年公司50万吨/年乙二醇项目、10万吨/年三聚氰胺项目(二期)、肥料功能化部分装置陆续投产,有望以量补价,增厚一定的利润。据公告,公司预计2019年实现销售收入140亿元。

园区一体化优势显著,新一轮产能布局启动:依托洁净煤气化核心技术,公司打造了“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。据公告,公司将投资15.72亿元建设16.66万吨/年精己二酸品质提升项目,预计实现利润总额2.96亿元;投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目,包括年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计实现利润总额4.46亿元。将进一步拓展公司产业链,优化产品结构,提高企业盈利能力。

投资建议:预计2019-2021年净利润分别为27、31、35亿元,对应PE9、8、7倍,维持买入-A评级,6个月目标价17.6元。

风险提示:产品价格大幅波动、新项目建设进度不及预期等。