每周流动性观察:宽信用仍存波折,宽货币还将持续

3月末预计有较高规模的财政资金投放,流动性水平在供给上较为充裕,但同时由于MPA考核等因素也处在需求高峰。回顾18年整体的流动性市场,可以看出月中时点发生流动性紧张的次数已经明显减少,为数不多的几次流动性紧张大多发生在月末,分别为3月末、4月第三周、5月末、6月末和10月末。从流动性供给指标来分析,因为财政缴税的季节性因素导致一般性规律下月内流动性的低点多出现在月中时点,但在18年中月中时点出现流动性紧张的次数较17年有明显减少,所以可以看出随着超储率中枢水平的抬升,当前对流动性环境形成干扰的因素已经逐步从资金供给端转向为需求端驱动。整体我们判断季末资金面或小幅收紧.

本月的金融数据公布大幅低于市场预期,而我们认为这是由于在看到一月份社融数据后,市场对于今年融资改善的预期反应已经略显过度。两个月综合来看,一月的“过强”和二月的“偏弱”都受到了很强的季节性影响,其实我们认为一月的数据并没有那么强,二月的数据也算不上很差,从存量同比增速上看1月份的10.42%和2月份的10.10%均还在我们此前预期的10.0%-11.0%范围之内。

二月的数据恐怕会令市场对于融资环境的预期再次出现分歧,我们认为全年“企稳”几乎较为确定,但进一步改善的空间不大,同时目前融资环境对于货币宽松的依赖较强,不管是实体经济融资需求还是金融机构的风险偏好都还未进入到能够内生改善的阶段,一旦货币政策边际有所收紧,恐怕融资还将会出现大幅波动。

金融数据结构当中,表外开票当前已有所收敛,对于社融形成一定的压制;委托贷款和信托贷款虽然未能延续改善,但是压缩幅度较为温和;企业中长期贷款增长5127亿,1-2月累计增加19127亿,仍略低于去年同期的19885亿。未来还需要重点关注在春节过后,企业经营活动恢复以后3月份的金融数据。