钢研高纳深度报告:高温合金龙头,业绩有望迎来拐点

公司简介:国内高温合金龙头企业,业绩明显改善。公司是高温合金行业的龙头企业,多个细分产品占据市场主导地位。公司在高温合金领域的技术水平处于国内领先水平,具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力。公司商发单晶叶片实现规模生产,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。金属间化合物Ti2AlNb新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货。公司2018年实现营业收入8.93亿元,同比增长32.25%,超出预期;营业利润1.36亿元,同比增长159.90%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长84.51%;每股收益0.25元。2018年公司净资产收益率7.55%,同比提高了3.17个百分点。业绩增长主要原因是公司销售规模扩大、2018年提升工艺技术致使毛利率提高、亏损业务经营状况好转以及并购青岛新力通所致。综合毛利率大幅提升。2018年前三季度公司综合毛利率27.57%,同比提高了5.99个百分点。

高温合金材料:快速增长的朝阳行业。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。

收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司发行股份及支付现金的方式收购新力通65%股权,新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等,中国石化2015-2017年度、2017-2019年度框架采购协议招标中,青岛新力通均获得合格供应商第一名的成绩。新力通业绩承诺2017年度、2018年度及2019年度的净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。2017年新力通实际完成净利润5047万元,2018年上半年净利润3067万元。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。

投资建议。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。2018年公司预计军品的增速在20-30%,随着军品需求的增长,公司业绩有望迎来拐点,另外公司也积极拓展民用领域。我们预计公司2019年、2020年EPS分别为0.30元、0.40元,目前的股价对应的PE分别为43倍、32倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:产品需求低于预期,政策风险。