大秦铁路:电厂库存高位压制运量,关注企业复工带来需求回暖

事件:公司发布2019 年2 月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3185 万吨,同比减少10.48%,日均运量113.75 万吨。2019 年1-2 月大秦线累计完成货物运输量7086 万吨,同比减少5.33%。

2 月电厂库存压制煤炭运输需求,春节后下游复工将带来煤炭需求回暖。2 月春节期间,六大发电集团煤炭库存维持高位,平均库存达到1684 万吨,同时日耗处于相对低位,平均为49.22 万吨,同比-14.87%, 因此压制煤炭运输需求。随着春节结束,下游企业逐渐复工,将带来电煤消耗增长。截至3 月11 日,六大发电集团库存已下降至1634 万吨,同时日耗逐步回升,稳定在70 万吨水平,考虑到4 月春季检修, 电厂补库存意愿强烈,我们判断3 月大秦线运量将恢复至满负荷水平。

19 年煤炭供需结构预计弱平衡,大秦线运量有望继续维持高位。据相关媒体披露,大秦线19 年计划货物发运量4.55 亿吨,我们认为19 年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,主要供给增量仍集中在三西地区,进口煤将有所回落,煤炭需求整体稳定,煤炭供需结构仍处于弱平衡。3 月1 日,发改委等多部门联合发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》,要求实施铁路货运增量行动。太原路局在2018 年积极开拓市场,联系、协调沿线发煤矿站,完成了全年煤炭2000 万吨的增长目标,预计2019 年能够继续完成运量增长。

铁路货运翻卸车等杂费取消,对大秦影响有限。19 年两会期间,铁总积极响应物流行业减税降费,宣布拟从4 月1 日起,取消翻卸车作业服务费等6 项杂费项目,降低货车延期占用费等4 项杂费收费标准。经测算对大秦收入影响约2 亿元,整体影响有限。

投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预计维持50%以上分红率,预期股息收益率达5.9%。预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.99/1.02/1.03 元,PE 分别为8.6x、8.3x、8.3x,维持“买入”评级。

风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期。