维达国际:电商渠道高速增长,个人护理用品发力国内

事件

公司公告2018年年度报告,实现主营业务收入/归属普通股东净利润148.79亿港元/6.49亿港元,同比分别增长10.34%/4.6%,全面摊薄EPS0.54港元,符合预期。18年期末派发股息每股0.14港元,全年累计派发0.2港元股息。

评论

纸巾主业维持稳健增长,但18年内浆价上行略拖累盈利。去年,公司核心主业纸巾业务实现营收121.11亿港元,同比增长11%,占总体营收的81%与17年基本持平。受原材料涨价影响,纸巾业务毛利率较17年下降2pct.为27.6%。个人护理业务虽在主营中占仅19%,收入增速也仅7.3%,但其毛利率却略有提升,较2017年提升0.5pct.为30.4%。综合来看,2018年,公司毛利率为28.1%,同比下降1.6pct.。2018年,公司电商渠道收入37.2亿港元,同比增长31.35%,为增长最快的渠道,并贡献7.84pct.的收入增速,为整体营收实现稳增的主要推手。

个人护理用品有望成为公司未来新的增长点。公司个人护理用品主要包括失禁用品、女性护理用品和儿童护理用品等。18年,在电商以及销售渠道拓展的推动之下,中国市场失禁用品销售增长良好。女性护理用品方面,今年公司将中国市场开启本土化经营,预计将成为今年重要的新增长点。

新产能配合落后产能淘汰,布局有条不紊。18年内,公司在阳江和湖北工厂分别新增6万吨产能,总产能为122万吨。湖北工厂今年再新增6万吨产能,并淘汰广东工厂一台3万吨产能的纸机,预计今年末总产能将为125万吨。另一方面,公司也将进一步扩大女性和失禁护理用品在国内的生产能力。我们认为,公司产能新旧交替符合业务拓展规划。

估值与投资建议

公司产品定位中高档,境内外布局资源协同发展;个人护理用品有望成为新的增长点。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS为HK$0.67/0.79/0.96元(三年CAGR为21.1%),维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动的风险,原材料价格上涨的风险,环保政策松动的风险,国内外渠道整合程度低于预期的风险。