信义光能:配售增强资金实力,助力光伏玻璃扩产提速

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公司3月8日早间发布公告,拟以3.47港元/股的价格配售3.8亿股股份,占现有已发行股份数量的4.96%,配售将通过“先旧后新”方式进行,公司将通过配售获得融资净额约13亿港元。

评论

双面发电组件将快速普及,光伏玻璃需求展望乐观,有望三年翻番增长:我们认为,由于1)2.5/2.0mm薄玻璃价格将逐步合理化;2)单晶PERC双面电池售价低于单面电池;3)电池薄片化将更依赖双玻组件结构的保护;4)背面发电增益得到实际应用的广泛验证;双面发电组件的渗透率在未来2~3年内将迎来快速提升,有望从2018年约10%提升至50%以上,从而将令光伏玻璃的需求增速持续快于光伏新增装机增速,基于新增装机量年复合增速20%的假设,光伏玻璃需求有望在三年内实现100%增长。

信义具备凭借多项竞争优势持续扩大市场份额的能力:公司目前在光伏玻璃行业市占率超过30%,行业CR2约为50%,排名第三以后的公司无论是产能规模还是生产成本均大幅落后信义,公司有望凭借显著的成本与技术优势、广泛分布于国内外的生产基地布局、强大的原材料与能源采购议价能力,来持续扩大市场份额。光伏玻璃行业有望复制格局类似的单晶硅片行业过去三年的集中度提升路径。

适当的股本融资是公司实现产能快速扩张的必要手段:基于玻璃需求3年翻番增长、公司市占率达到45%的假设,公司需要在三年内达到约2万吨日熔量产能,较2018年底6700吨日熔量增长约200%(基于目前公司已公布的扩产计划,2019/2020年底产能将分别达到7800/9800吨日熔量)。按照目前每1000吨日熔量产能需要6~7亿元投资计算,达到这一产能规模需要投资80~90亿元,假设自有资金与债务融资比例1:1,也需要40亿元以上资金。通过一定规模的股本融资,将有助于公司在维持较稳健的财务状况前提下,实现产能与市占率快速扩张的目标。

盈利调整与投资建议:

我们暂维持2月25日公司年报点评中更新的盈利预测:预计2019~2021E年净利润25.3、30.6、35.3亿港元,对应EPS 分别为0.33,0.40,0.46港元,三年净利润符合增速24%,维持目标价4.95港元,对应15倍2019PE,维持“买入”评级。

风险提示:光伏玻璃需求增长不及预期;公司产能建设进度不及预期。