2月策略及行情回顾:债市弱势运行

国债期货策略

方向性策略:我们预计,从目前持续到3月底,债券市场处于牛市尾端期间,利率总体保持盘整格局,不会出现较大幅度的波动,债券市场投资者不宜期待过多的资本利得回报,更多的应适时调整自身持仓,建议降低久期、适度下沉信用资质、加大杠杆套息力度。在此期间,10年期国债利率将保持在3.00-3.30%之间波动,对应10年金融债券在3.60-3.80%之间波动。 进入4月份后,我们可以看到名义增速将企稳回升,预计至少持续贯穿二季度,债券牛市在此阶段终结,步入利率上行轨道。在此期间,长期利率将展开相对剧烈的上行,我们预计10年期国债将上行至3.50%,10年期政策性金融债券利率将回升至4.00%。整体二季度是债券市场最受考验的时期。

按过去一周平均IRR计算,TS1906的理论价格范围是100.19-100.41,TF1906的理论价格范围是98.81-99.22,T1906的理论价格范围是96.56-97.29。

期现套利策略:

(1)IRR策略:后续来看,1903合约已进入交割,基差内在收敛动力将会减弱。目前,债市正处于牛尾阶段,整体表现较为弱势,而在这之后,债券市场在二季度的压力较大,国债期货届时的套期保值压力同样较大,这将会导致期货表现弱于现券,进而使得IRR继续下行。

(2)基差策略:随着1903合约交割的影响消退之后,驱动基差下行的动力将减弱,而债券市场在二季度面临压力的概率较大,届时可能会有大部分的机构选择在国债期货上进行套期保值操作。这样,国债期货在债市调整时的超跌属性叠加套期保值需求升温,将使得1906合约基差在二季度上行的概率较大。

跨期价差方向策略:

从1906合约的净基差来看,目前TF1906合约和T1906合约的净基差水平均处于较高位置,T1906合约的净基差水平近期始终处于1元上方。在二季度债券市场面临较大压力的背景下,我们预计国债期货的净基差水平不仅可能不会下降,反而有较大的概率继续上升。在这一假设下,1906合约上的反向套利力量将会逐渐增加,空方也可能会主导1906合约向1909合约的移仓过程,因此国债期货的跨期价差届时有可能出现上行或者维持高位。

跨品种策略:

在1906合约上,我们依然认为可以选择进行做陡曲线交易,但需要注意节奏。在经历近一年的曲线做陡交易之后,做陡曲线的投资者在获利的同时也会对其持续性产生疑虑,我们认为后续曲线增陡策略仍将继续赚钱,但需要把握好节奏。主要原因在于:当前正处于宽货币周期中,货币政策基调出现转向的迹象还未出现,而这是曲线增陡策略最大的逻辑,尽管期货的隐含期限利差处于历史相对高位,但现券期限利差的水平较为适中。在经济尚未企稳,货币政策转向为时过早的背景下,曲线增陡策略获利的持续性应该还会存在,因此,我们建议可以选择阶段性的参与曲线增陡策略。一个较好的操作思路是:当资金利率每次回升至公开市场操作利率上方时,再考虑进行做陡曲线套利操作。