洋河股份:梦系列高增长,省外市场持续发力

控货挺价,18Q4增速回落。公司18Q4收入和归母净利润增速分别为4%和2%,环比来看下降明显,主要原因在于公司提前完成全年任务、18Q4起主动控货导致。1、分产品来看,梦系列维持高增长,预计全年有望实现50%以上增速,全年收入占比接近30%,提升明显,预计2019年将维持;海之蓝、天之蓝受提价影响收入增速略有放缓。2、分区域来看,1)省外市场仍旧维持较快增长,预计同比增速超过30%,且2018年省外市场收入占比超过50%,山东、湖南、安徽、浙江、河北等新江苏市场表现突出;此外省外产品结构提升明显,梦系列增长趋势良好,未来仍有较大成长空间。2)省内市场受基数较大和竞争加剧的影响,增速略有放缓。江苏市场经济较为发达,郎酒、剑南春、古井贡酒以及茅五泸等竞争对手布局较为积极,使得省内市场竞争加剧。公司针对省内市场加大精细化管理,强化淮安、宿迁、南京等地区的销售,巩固省内龙头地位。未来随着新江苏市场持续扩张,公司收入规模有望保持稳定增长。

产品结构提升+省外扩张,长期稳定增长可期。从终端消费结构来看,白酒逐步回归大众消费品属性,洋河作为大众酒龙头企业,重点发展次高端产品(梦之蓝M3、天之蓝等)、积极占位高端市场(梦之蓝M6、梦之蓝M9、梦之蓝手工班等)、稳步发展中端产品(海之蓝等),不断优化产品结构,迎合大众消费升级;此外公司凭借强大的品牌、产品和渠道优势放眼全国,持续发力新江苏市场,不断寻求增长点,预计到2020年洋河在江苏省内、外收入比例将达到3:7,逐步实现深度全国化。

盈利预测与评级。考虑到经济增速放缓导致消费不景气和行业竞争加剧,略微下调公司未来三年收入至242亿元、271亿元、301亿元,归母净利润至81亿元、92亿元、103亿元,预计复合增速分别为15%和16%。考虑到公司是大众白酒龙头、未来产品结构升级和省外市场扩张空间较大,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。