欣旺达:全年业绩高增长,动力电芯投产毛利回暖在即

收入增长源于消费电池和智能硬件进步显著。2018年全年营收增速为44.24%,分季度来看,Q1-Q4单季的营收增速分别为59.52%、23.45%、55.75%、42.78%,主要增长原因在于:1.手机用电池销售大幅增加,与去年同期比导入更多项目,在客户的市场份额提高;2.笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换,公司产品渗透率提高;3.公司智能硬件业务全面展开,加深与小米生态链合作。

净利润表现主要受动力电池业务和财务费用影响。2018年全年归母净利润增速为29.42%,Q1-Q4单季的归母净利润增速为57.53%、-2.75%、73.33%、13.64%,归母净利润不及收入端增长主要因为:1.公司积极加大对电动汽车动力电芯、汽车动力电池BMS、储能系统以及其他新产品、新材料等产品和技术的研发,导致管理费用上升较快;2.因银行借款和应付债券增加导致的利息支出增加;3.动力电池业务因产能扩产、竞争加剧导致该业务毛利率下滑。

动力电池业务顺利投产,毛利率回暖在即。公司可生产210WH/kg高能量密度的动力电芯,技术处于行业领先水平。其中公司博罗产线园区动力电池一期厂房已经建设完成,生产线投产顺利,现2GW电芯生产线已于2018年6月开始投产。目前处于产能和良率爬坡期,今年2GW新增产能将继续建设,全年有效产能有望达到3GW以上。受此影响,公司动力电池业务有望扭亏为盈。

维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.75、0.99、1.23元,对应PE分别为15.38、11.57、9.35倍,维持“买入”评级。

风险提示:动力电池扩产进度不及预期。