顺丰控股:短期的业绩压力,长期的战略决心

收入端:新业务受宏观经济放缓影响,预计商务件增速有所放缓;下半年以来,公司加速运力资源扩张和并购资源整合,重货和冷链预计表现良好。18年全年,公司共计完成38.7亿件/+26.8%,单票价格23.18元/+0.2%。18H1以来,公司单票价格同比增速有所上升,或源于重货业务表现良好致使件量结构有所调整所致。三季度,重货业务营收34.51亿元/+95.8%,源于网络布局和品牌优势,预计将成为最早转亏为盈的新业务部门。

新业务投入力度明显加快:Q4季度,公司营业利润10.39亿元/-35.31%,观察到三季度营业成本刚性增长(Q3为188.7亿元/+32.9%,环比+8%)及销售费用(Q3为4.86亿元/+39.26%)、研发费用(3.92亿元/+57.4%)。截至3季度的固定资产、无形资产和在建工程分别为134.96亿元/65.06亿元/47.67亿元,分别较年初同增13.46%/23.6%/106.65%,表明公司仍在加快资产投入,完善网络布局。长期而言,鄂州机场2021年投入运营将成为公司降本提效的关键节点。

加快优势资产收购动作,降低学习成本,期待业务整合效应。公司针对重货、冷运和合同物流业务,分别收购新邦物流、夏晖中国和DHL大中华区供应链业务,加速完善重货全产品线布局、拓展冷链客户、整合高质量的供应链物流资产,降低学习成本。从快递向综合物流服务商转型的过程中,公司由自身培育逐渐向并购的方式开拓新业务。我们认为,公司当前所处阶段可类比为FedEx的第三次腾飞阶段(以收购方式布局货代、零担等行业),而由于中美快递行业竞争格局的差异,顺丰并购的步伐明显快于FedEx,相应地,这也对公司管理与运营水平提出更高要求,整合效果仍需观察。

投资建议

顺丰向供应链延伸,定位综合物流服务商,但考虑公司处于新业务拓展期,我们下调公司18-20年EPS为1.03元、1.26元和1.37元,对应PE分别为36、29倍和27倍,维持“买入”评级。维持“买入”评级。

风险提示

快递行业竞争激烈,综合物流发展不及预期,人工和运输成本大幅上行等。