青松股份:业绩暴涨符合预期,收购化妆品ODM龙头值得期待

公司2018年全年实现营收14.22亿元,同比增长75.24%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长322.55%。公司公布2018年度利润分配预案,拟向全体股东实现每10股派1元(含税)。同时公司预计2019年1季度实现归母净利润7800-8800万元,同比增长28.29-44.74%。受到公司产品价格上涨影响,公司业绩保持持续高增长。

松节油价格维持高位,产业链景气延续。受松脂供应持续紧缩的影响,松节油价格从2016年以来持续上行,目前价格在3.7万元/吨。而前些年乱采滥割松脂的现象严重,不仅透支了松林的产脂能力;同时松香受石油树脂的压制,价格难以提升。而海外新增脂松节油有限,硫酸盐松节油尚难以应用到樟脑生产,多方面因素导致我国目前松节油供应萎缩,短期之内难以缓解。

樟脑龙头盈利能力大增。目前公司主要产品樟脑零售价格维持在120元/kg,冰片零售价格维持260元/kg。在高产品价格的推动下,公司盈利能力大幅提升,樟脑系列毛利率41.84%(+11.54%),冰片系列毛利率39.43%(+8.24%),公司ROE也来到了36.07%(+23.06%)。预计樟脑-松节油和冰片-松节油价差将延续,公司业绩将持续上行。

产能投放提升公司弹性。公司5000吨樟脑扩建产能已经完成安装,预计下半年投产;1.5万吨香料项目已经完成安全验收;冰片自动化改造项目已经完成。公司产能增加、自动化能力不断提升,将继续巩固公司在松节油产业链的龙头地位,同时也借助松节油产业链的优势,横向发展,完善公司产业布局。收购诺斯贝尔打开成长空间。公司拟购买诺斯贝尔90%股份实现即将上会。诺斯贝尔是本土化妆品ODM龙头,主营面膜、护肤品等,公司产品可以直接或间接用于化妆品行业。此次交易将延伸公司产业链到下游化妆品消费领域,为公司打开成长空间。

维持“买入”评级:不考虑收购诺斯贝尔并表,预计公司2019-2021年实现归母净利润5.35/6.83/8.00亿元,对应PE分别为11/9/7倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格下降、并购项目进展不及预期的风险。