光环新网:业绩符合市场预期,估值有提升空间

公司发布2018年业绩快报,报告期内公司营业收入达60.6亿元,较上年同期增长约48%;全年归母净利润6.7亿元,同比上年同期增长约53%,2018年度EBITDA达13.3亿元,较上年度增长约72%。公司资产规模和股东权益稳步增长,财务状况良好。

在公司的业绩拆分上,我们的盈利预测模型认为:约73%的利润来自于IDC及其增值服务、IDC代运营,且未来两年仍具备30%以上的成长性;约27%的利润来源于云计算业务,AWS云计算业务未来两年仍按2018年的50%增速预计,无双科技净利润维持稳定。

估值上,认为合理估值方式应采取分部分估值方法。并将公司净利润和EBITDA进行拆分。IDC方面采用EBITDA估值法,随着云计算行业资本开支增加,可将IDC企业EV/EBITDA从20倍的底部提升至25倍,IDC部分2019年合理市值239亿;AWS云计算方面采用PE估值法,给予20倍PE,2019年合理市值45亿元。无双科技业绩稳定,给予15倍PE,2019年合理市值7.5亿元。公司2019年合理市值为291亿元。

盈利预测:预计2018~2020年营业收入分别为60.6、85.6、121.9亿元,归母净利润分别为6.67、9.30、12.61亿元,EPS分别为0.43、0.60、0.82元,对应当前股价PE为40.04、28.72、21.18倍。根据以上估值讨论,维持“买入”评级。目标价18.89元,股价成长空间约9%。

风险提示:系统性风险,机柜上架和云计算业务扩展不及预期。