上市险企2019年1月保费数据跟踪:开门红节奏变化,国寿人保增速领先

行业核心观点:

进入2019年,十年期国债收益率在3.1%附近企稳,保险股估值压力暂时缓解,受大盘持续上涨以及2018Q4保费超预期收官影响,保险股持续反弹,但2月至今(截至2月20日)沪深300上涨7.82%,保险指数仅上涨5.42%,利率下行预期对保险股表现仍有压制。目前上市险企2018年度业绩预期、2019年开门红数据陆续落地,权益市场持续好转有利于增强2019年业绩反弹预期,未来利率若不出现超预期下行,保险股有望随着保费增速转好而迎来估值持续提升。长期来看,保险行业特别是寿险行业,长期价值成长趋势未改,继续维持保险行业“强于大市”评级。

投资要点:

寿险开门红节奏变化,保费增速表现差异化:2019年1月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险保费收入1578亿、1212亿、516亿、199亿,同比增长24.4%、5.2%、2.9%、6.9%,增速差异的主要原因在于平安太保在2019年逐渐淡化开门红效应,2018Q4将更多精力放在年度收官,导致开门红保费增速不理想,而国寿延续往年策略提早布局开门红,同时主打产品的收益率较高、市场竞争力更强,新单拉动保费增速,明显优于上市同业。

平安个险新单保费大幅负增长,但NBV无需悲观:平安寿险1月个险新单312亿,同比下降20.2%,主要原因是平安仍然坚持高价值率产品策略,适度控制短缴别储蓄类产品规模,我们预计保障型业务增速明显优于储蓄型业务。该逻辑下,平安寿险通过提升新业务价值率弥补规模下降缺口,驱动NBV增长,在个险人力稳健增长和保障型业务较快发展预期下,我们对平安2019年NBV增速并不悲观。

财险增速取得“开门红”,平安非车险快速增长:2019年1月人保财险、平安财险、太保财险保费收入543亿、325亿、154亿,同比增长31.2%、18.7%、19.1%,优于去年同期,人保增速超预期。从平安财险分险种数据看,保费增速主要由非车险拉动,平安财险1月非车险保费达到115亿,同比增长37%,占比已超过三分之一,车险保费210亿,增速仅为10.6%。

风险因素:保障型业务销售不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌。