中国重工:龙头企业优势提升,剥离亏损轻装上阵

战略重组加快产能消化,集中度提升加速头部复苏。根据国资委主任肖亚庆的讲话,船舶行业将成为2019年国资委重点推进战略重组的领域之一。产能过剩是船舶行业低迷的重要原因之一,战略重组的实施将加快过剩产能的化解,有助于行业的健康发展。此外,低迷环境下,市场集中度进一步提升,2018年前10家企业新接订单量全国占比为76.8%,同比提升3.4个百分点。公司作为我国造船行业的龙头型企业,在落后企业加速淘汰,产能加快化解的背景下,经营情况有望加快好转。

亏损剥离账款收回,资产转让有助轻装上阵。受需求持续低迷影响,海工装备存在交单难的问题,成为公司亏损的重要来源,2018年1-10月,山造重工和青岛武船分别亏损2.3和5.9亿元。公司通过出售山造重工和青岛武船股权,一方面,亏损源减少,盈利能力改善;另一方面,公司还将收回合计18.95亿元的负债,减少标的对公司资金的占用,资金状况进一步改善。

海军战略转型关键阶段,军船需求提供业绩支撑。我国海军舰船建造持续高景气,2018年下水主力舰船达到21艘、排水量达到15.7万吨。当前我国海军仍处于远洋化发展的初期阶段,大型舰船仍需大力发展,在055等重点型号加速生产的背景下,舰船建造景气度有望进一步提升,成为公司业绩增长的重要支撑。

盈利预测和投资评级:增持评级。民船方面,战略重组和集中度提升有望加速公司经营环境改善,而海工资产的剥离将进一步减轻公司负担,有助于轻装上阵;军船方面,055等重点型号加快建造的背景下,军品业务有望进一步增长,成为公司业绩增长的重要支撑。预计2018-2020年归母净利润分别为11.49亿元、14.34亿元及16.24亿元,对应EPS分别为0.05元、0.06元及0.07元,对应当前股价PE分别为92倍、74倍以及65倍,给予增持评级。

风险提示:船舶行业战略重组不及预期;军品采购不及预期;民船复苏不及预期;系统性风险。