锌业股份:受益于锌加工费持续上涨的纯冶炼标的

投资要点

推荐逻辑:目前锌冶炼加工费处于上升周期,在未来两年有望保持高位。锌业股份作为锌的纯冶炼龙头标的,业绩受益于加工费的上涨弹性大,利润有望大幅改善。原料结构中进口矿占比高,公司毗邻港口,水陆交通便利,大比例使用进口矿具有明显的区位优势。 锌精矿加工费上升,冶炼龙头有望持续受益。现阶段锌矿的增量主要来自国外,且近几年供应增量大于需求增量,矿的供应端逐渐宽松。但由于国内环保政策趋严,冶炼端存在产能瓶颈,精锌供应增速不足,冶炼厂处于有利位置,加工费倾向于上调。从2018 年三季度国内外锌精矿冶炼加工费均开始明显上行,并且预计加工费在未来两年将持续维持高位。冶炼厂毛利主要为加工费,公司拥有锌品产能30 万吨,锌产品营收占比约80%左右,产能利用率接近100%, 业绩有望大幅改善。

重组改制,降费提效促发展。公司在2013年进行破产重组,2014年生产进入正轨。2017年实际控制人从国有法人转为非国有法人。在大刀阔斧进行改革后,公司剥离大量债务,财务费用大幅减少,管理费用率也持续降低,生产效率稳步提高,营业收入和净利润整体保持稳健增长。

大比例使用进口矿,竞争优势凸显。公司毗邻港口,水陆交通便利,采购成本较低,大比例使用进口矿具有明显的区位优势。现阶段进口加工费较国内加工费上涨幅度更大,公司业绩弹性更加显著。另外,由于进口矿采用TC计价模式,公司的回收率高于行业平均水平,将获得额外的业绩红利。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.04、0.24 元和0.24 元,对应PE 分别为80 倍、13 倍和13 倍。首次覆盖,给予“增持” 评级。

风险提示:环保政策风险、锌精矿加工费上涨不及预期风险。