行业基本面选股系列报告之十一:公用&交运,以静制动,以守为攻

本篇报告是我们行业基本面选股系列的第十一篇,重点关注公用、交运行业。该板块主要包括电力、燃气、供热、公路铁路、航空航运等细分领域,承担了部分保障民生的职能,具有产品同质化,定价非市场化的特点,股价表现具备明显防御属性。因此本篇报告将着眼于公用、交运行业寻找其选股逻辑,并对相关指标进行全面验证,挖掘其中有效的基本面选股指标,并构造公用、交运行业内基本面选股策略,供投资者参考。

周期性与防御属性并存:公用&交运行业需求端及上游成本在一定程度上受到经济周期影响,而定价主要由政府制定,价格传导机制不顺。因此公司盈利能力主要受需求变化、成本产品价格变动等因素影响,表现出其特有的周期性。由于公用&交运板块公司承担了保障民生的职能,具有不可替代性,同时现金流通常较为稳定,估值具有明显相对优势,部分公司具有较高股息率,因此表现出明显的防御属性。

关注盈利能力、运营效率、估值:我们在公用、交运行业内测试了各类基本面指标的选股效果:(1)盈利能力指标中,净资产收益率变动(ROE_D)指标选股能力显著,且能够综合考虑公司当前盈利情况的变化。(2)运营效率中,总资产周转率变动(AT_D)指标表现较稳健。公用、交运行业产品通常具有瞬时性,不存在库存;且行业内现金流入相对稳定,回款风险低,衡量运营效率时总资产周转率更为适用。(3)估值类指标中,BP(BP_LR)表现较稳健,防御性板块中具备估值优势的公司更具投资价值。

ROE改善、资产周转率提升、低估值筛选优质公司。结合公用、交运行业选股逻辑和基本面指标的实证效果,我们最终选择ROE变动(ROE_D)、总资产周转率变动(AT_D)以及BP(BP_LR)来构建选股策略:(1)从盈利能力角度,筛选ROE变动指标前1/2的上市公司作为备选公司;(2)根据运营效率,在备选公司中筛选总资产周转率变动指标前1/2的上市公司为优质标的;(3)最后根据估值,从优质标的中筛选BP指标前1/2公司作为最终持仓,持仓数量为原始股票池总数的1/8。

公用、交运行业选股策略表现稳健。选股策略在回测期内(2009年1月1日至2019年2月1日),年化收益达18.4%,以公用、交运行业等权指数为基准,年化超额收益达8.5%,信息比率达1.20,月度胜率61.5%,表现优异;2018年以来,该策略净值下跌18.0%,超额公用、交运行业等权指数9.5个百分点。

风险提示:本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型,随着行业格局的发展变化,行业商业模式及选股逻辑可能改变,此时模型将失效;另外,基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益,短期面临市场风险。