固定收益专题报告:1906合约交易策略的机会

l1906合约存在哪些机会对于1906合约的三大策略来说,我们认为存在如下机会:1.在期现策略方面:基差先空后多/IRR先多后空。对于1906合约来说,我们预计其基差变化可能会存在两个阶段:(1)在1903合约逐渐进入交割的这段时期,1903合约的基差存在收敛的内在动力,而1906合约的基差可能会跟随1903合约一样出现收敛情况。(2)在1903合约完成交割之后,预计1906合约的基差将再度上行。随着1903合约交割和移仓的影响消退之后,驱动基差下行的动力将减弱,而债券市场在二季度面临压力的概率较大,届时可能会有大部分的机构选择在国债期货上进行套期保值操作。这样,国债期货在债市调整时的超跌属性叠加套期保值需求升温,将使得1906合约基差在二季度上行的概率较大。

2.在跨期策略方面:短期止盈跨期价差多头,1906合约的移仓可参考本次移仓。我们判断后续1906合约的跨期价差策略同样存在两个阶段:短期可以止盈跨期价差多头头寸;在5月前后移仓期间,可以择机参与做多跨期价差策略。在2019年5月前后,随着1906合约向1909合约开始移仓,国债期货的跨期策略将再度迎来交易机会。而届时的情况可能会与本次1903向1906合约移仓的情形较为类似。主要有两点:(1)货币政策基调发生转向的概率较小,应仍是偏宽松的状态,资金利率可能还是处于低位;(2)随着二季度债市压力加大,国债期货基差将会上行;IRR将会下行,移仓前期仍会是空方主导移仓,而移仓后期则可能出现多方主动移仓的情况。

3.在跨品种策略方面:阶段性把握做陡机会。在经历近一年的曲线做陡交易之后,做陡曲线的投资者在获利的同时也会对其持续性产生疑虑,我们认为后续曲线增陡策略仍将继续赚钱,但需要把握好节奏。主要原因在于:当前正处于宽货币周期中,货币政策基调出现转向的迹象还未出现,而这是曲线增陡策略最大的逻辑,尽管期货的隐含期限利差处于历史相对高位,但现券期限利差的水平较为适中。在经济尚未企稳,货币政策转向为时过早的背景下,曲线增陡策略获利的持续性应该还会存在,因此,我们建议可以选择阶段性的参与曲线增陡策略。一个较好的操作思路是:当资金利率每次回升至公开市场操作利率上方时,再考虑进行做陡曲线套利操作。