固定收益衍生品策略策略周报:二季度是债券市场最受考验的时期,债牛尾,股牛头

方向性策略:我们判断一季度有可能已经构筑了信用增速的底部,从滞后2-3个月维度来看,债券市场从信用增速触底至名义增速触底之间属于债券牛市的尾端,利率以弱势盘整为主。从名义增速回升开始,债牛结束,转入调整格局。

我们预计,从目前持续到3月底,债券市场处于牛市尾端期间,利率总体保持盘整格局,不会出现较大幅度的波动,但是债券市场投资者不宜期待过多的资本利得回报,更多的应适时调整自身持仓,建议降低久期、适度下沉信用资质、加大杠杆套息力度。在此期间,10年期国债利率将保持在3.0-3.30%之间波动,对应10年金融债券在3.60-3.80之间波动。

进入4月份后,我们可以看到名义增速将企稳回升,预计至少持续贯穿二季度,债券牛市在此阶段终结,步入利率上行轨道。在此期间,长期利率将展开相对剧烈的上行,我们预计10年期国债将上行至3.50%,10年期政策性金融债券利率将回升至4.0%。整体二季度是债券市场最受考验的时期。 期现套利策略:

(1)IRR策略:后续来看,当前的IRR及基差水平对于反向套利来说,已经具有一定的吸引性。如果账户中持有相应可交割国债或者借券成本较低的话,可以考虑适当参与反向套利策略(卖空现券+做多期货)。

(2)基差策略:后续来看,预计基差在短期内可能会出现收敛,主要原因在于:随着T1903合约逐渐接近交割期限,投资者对于反向套利的需求越发旺盛,基差存在收敛的内在动力。不过,我们预计债市在二季度可能会存在较大幅度的调整,当债市面临调整时,市场的套期保值或做空力量可能会再度使得国债期货出现超跌情况,届时国债期货基差可能会再度上行。

跨期价差方向策略:

近期,国债期货正处于由1903合约向1906合约移仓的过程中,期间,五年期和十年期的跨期价差均出现上行,特别是十年期跨期价差的上行幅度更大。主要原因可能有两点:

(1)货币政策基调宽松,市场预期资金面仍有下行空间,而这在理论上支持跨期价差上行;

(2)国债期货的IRR绝对水平较低,持有多仓的投资者并不急于移仓,即使最终进入交割也存在优势,这就使得在移仓初期,空方移仓力量偏主导,而这也会使得跨期价差上行。

而一般来说,国债期货真实交割的占比是较低的,大部分的仓位仍会选择移仓,那么在前期空方移仓占据主导的背景下,使得跨期价差上行、1903合约变得相对1906合约贵。这时,部分多方可能就会选择移仓至相对便宜的1906合约上,而这一过程又将会使得跨期价差下行。因此,我们建议做多跨期价差的投资者可以在移仓下半场选择止盈。

跨品种策略: 过去一周,国债期货上的做陡曲线策略再度盈利。曲线增陡策略多2手TS1903+空1手T1903在上周盈利0.590元;多2手TF1903+空1手T1903在上周盈利0.100元。近期货币政策松动的迹象愈发明显,期货上的做陡曲线策略也是获利颇丰。基于央行将继续维持资金面在较为宽松的水平,后续投资者可以等待资金面有所收紧后,再考虑重新介入做陡曲线策略操作。