纺织服装行业跟踪周报:海外资金流入与中美贸易磋商进展对纺服板块配置的影响

海外资金持续流入,板块内符合外资配置偏好的标的值得重视。2019年开年至今一个半月,北上净流入资金累计已达926亿元(2月份六个交易日突破300亿)。而年初以来,从板块涨幅来看,消费主要板块家用电器(+18%)/食品饮料(+17%)分列涨幅榜第一/第三。从北上资金配置的个股来看,贵州茅台、格力电器、五粮液、美的集团、恒瑞医药位居外资净买入前五,且均取得了20%以上的涨幅。我们认为,外资的投资思路更多是从配置出发,基于对新兴市场在低估值时期的配置价值,主要关注标的的壁垒、估值的合理性、流动性等,因此特定消费板块的龙头公司才会相对更受偏爱。鉴于2月底MSCI将公布A股纳入因子调整计划结果,预期符合外资偏好的个股仍将继续强势,板块内低估值、高分红的行业龙头值得持续关注,典型代表为森马服饰(童装第一、电商业务较强)、海澜之家(商务休闲男装第一)等。

中美贸易谈判加速冲刺,关注制造龙头的长期机会。2月14日/15日第六轮中美经贸高级别磋商在京进行,并计划下周在华盛顿继续磋商。在贸易战谈判期间(尤其是18年Q4),谈判前景的不确定性给生产型龙头企业接单造成了干扰,品牌方对于长期订单的下达普遍保持谨慎,前期我们判断这将对制造龙头的短期毛利率将产生一定负面影响。而随着谈判的逐步深入,预期的不确定性也将逐步消除,在品牌方下单节奏回归正常后,我们的关注重心即可回归至优质制造龙头基于规模、效率以及全球化产能布局上的优势,导致集中度逐步提升的行业大趋势上。在年报季市场消化了18Q4的短期业绩波动后,建议关注申洲国际、天虹纺织、华孚时尚、百隆东方等具备全球布产能力的龙头制造企业。

对于2019年板块投资机会判断:

品牌服饰2019年股价波动空间大幅收窄(向上、向下空间都有限):品牌服装企业过去几年的能力提升决定了行业不会重走12年老路,同时10-15X的较低市盈率水平、充沛的现金流、轻资产的运营模式,决定了这些公司具备较强的分红能力,这将有效锁定了下跌空间。而向上的空间主要局限于不确定的经济前景。

优质制造2019年全球化产业布局是主逻辑:优秀的中国制造业龙头已经形成了全球性的竞争优势,在产能全球化布局年代,这类公司市场占有率仍在集中化过程中的成长性依然值得投资者期待。19年,影响优质制造短期表现的主要是:出口环境、人民币汇率、原料价格。出口环境存在一定向下压力,但估计汇率和原料价格影响相对较小,因此,那些经历过二三十年发展的优质制造企业有望实现业绩的稳定发展。

新模式2019年依然会保持较快增长:新模式是新零售的一部分,是阿里(南极电商)、小米(开润股份)、拼多多(南极电商)生态圈的一部分和思想的落地者。“新”代表着希望和未来,也正是因为这些新模式发展,我们看到传统零售、批发在过去六七年中被一点点分割和替代。在市场预期和信心都极低的当前时点,我们认为2019年该类公司超额收益的概率明显偏大。

风险提示:宏观经济增速放缓导致终端消费疲软;原材料价格波动