数据回升持续存疑,社融止跌压力未消

报告摘要:

事件: 2019年2月15日,央行公布2019年1月金融数据,1月份人民币贷款增加3.23万亿元,同比多增3284亿元,人民币贷款余额139.53万亿元,同比增长13.4%,增速比12月末低0.1个百分点,比2018年同期高0.2个百分点。1月份社融增量为4.64万亿元,比上年同期多1.56万亿元。而从存量口径(最新口径)来看,12月社融存量为205.08亿元,增速收于10.4%,高于前值(同样按第一次调整的口径计算,增速为9.7%,增速同样高于12月的增速)。1月末,广义货币(M2)余额186.59万亿元,同比增长8.4%,前值8.1%。

点评: 新增信贷:票据贡献依旧较大,结构优化长期增长。2019年1月新增人民币贷款32300亿元,环比多增21500亿,同比多增3284亿。对1月信贷,我们的分析主要集中在三方面:第一、从部门来看:1月新增贷款同比增速收于11.38%,其中非金融部门贡献最大(拉动高达27.59个百分点),而非银金融机构的贡献为-18.1%,由正转负,显示出结构的恶化。第二、从期限看:1月短期贷款及票据业务对新增信贷的助力依大。相形之下,中长期贷款对新增信贷的助力相对较小,但结构已持续优化。第三、1月票据业务单项对新增信贷的拉动就达16.6个百分点,票据融资高企主要系其灵活性可为银行谋得较好的资金来源,同时也反映银行风险偏好依旧相对较差。

社融:增量大涨社融企稳,信贷债券发力明显。1月份社会融资规模增量为4.64万亿元,比上年同期多1.56万亿元。新口径下1月社融余额为205.08万亿,同比增速为10.4%,较12月9.8%的增速上行了0.6个百分点,社融开始企稳。从分项角度来分析:第一、信贷以及债券融资对社融有所助力,1月信贷以及债券融资对社融的拉动分别为8.91和1.07个百分点,均高于12月的水平。第二、非标三项下行趋势依旧,对存量增速拉动分别收于-0.85,-0.41和-0.22个百分点。非标三项整体的负向拉动整体有所好转。第三、从拉动来看,地方政府专项债提前发行对社融起到拉动作用,其拉动效果无想象般明显。

M2:2019年1月M2同比增速为8.4%,稍高于12月的水平(8.1%)。整体来看1月M2增速回升符合预期,第一、2019年1月在通过降准+MLF置换、降准+税期对冲确保流动性。第二、债券融资力度仍强对证券性融资产生助力。与之一体两面的社融存量增速开始企稳,叠加TMLF操作释出的大量流动性,因此1月M2增速回升。