债券研究报告:出口超预期难以持续,进口稍回暖压力仍大

事件: 2019年2月14日,海关总署公布2019年1月中国进出口数据。按美元计,我国1月进口同比-1.50%,前值-7.60%;1月出口同比9.10%,前值-4.40%;1月贸易帐391.60亿,前值570.60亿。按人民币计,中国1月进口同比2.90%,前值-3.10%;1月出口同比13.90%,前值0.20%;12月贸易帐2711.60亿,前值3949.90亿,贸易差额有所收窄。

点评: 春节效应出口高企,压力依旧难改下行。1月以美元以及人民币口径计量的出口增速均较2018年12月水平大幅回升。我们预计出口增速回升的原因有三:第一、根据历史规律,春节处于2月初的年份,企业倾向抢在春节前进行出口。第二、海关倾向将部分出口移到2019年1月进行,这也对1月增速高企起到助力。第三、中美“贸易战”抢出口效应在2018年12月大幅消退。

从具体数据角度来看:从出口国家角度来看:1月中国的主要出口国增速表现较去年12月有所改善:除对美国出口增速依旧维持负值之外,对其他经济体出口增速均保持正向增长。尤其对欧盟以及新型经济体出口增速回暖最明显:对欧盟的出口由12月-0.33%回升至14.49%;对金砖四国(印度、俄罗斯、巴西、南非)增速分别收报10.27%、11.19%、11.23%以及13.78%。主要出口商品上,机电和高新技术产品增速重回正值,分别收于6.72%和2.54%。

进口增速略有回暖,内需疲敝压力依旧。1月以美元计算进口增速由12月的-7.60%回升至1月的-1.50%,增速虽为负值,但降幅有所收窄,与我们预判方向一致。进口回暖的因素预计有三:第一、受春节错峰影响,进口增速也有一定程度的回升。第二、1月地方政府债加速发行以及央行释放流动性使市场偏好有所回升,企业生产意愿有所强化。第三、人民币贬值压力趋缓,对进口回暖有所助力。往后看,价格处于低位且仍有下行压力;基建助力仍显不足,地产调控不见放松,制造业处于下行通路。因此内需疲敝、价格低位状态短期难有好转,预计后期进口增速仍有下行的压力。

展望:预计出口的超预期回暖难以持续:春节“错峰”、人民币贬值压力、全球经济复苏趋缓、“贸易战”的变数均将对出口增速产生拖累,近期特别要关注中美贸易谈判的进展。进口方面受内需疲敝,价格低位影响,仍将处于低位波动的状态。