我们预计目前利率态势表现和 15年 Q1类似,以波动加大,震荡盘整为主。从经济上看,14到 15年初增长、债务杠杆等指标(例如工业增加值、M2)等都经历了一年的下滑。利率市场也走了一轮顺畅的牛市,同时随着经济不断下行,投资者对货币层面进一步宽松的预期打的很足(例如降息、降准),但当预期兑现后利率走势陷入迟滞。
这和目前的情况很类似,这其中的主要逻辑在于逆周期政策的前期累积效应与经济基本面下行的速度和力度,这两者之间的轻重开始发生变化,将会导致市场预期的变化。
短期看,马上将迎来宏观数据真空期和两会时间,即将发布的 1月宏观数据只公布通胀、社融方面。我们认为社融、信贷数据企稳是大概率事件。据我们近期从银行了解到的信息看,特别是针对民企小微的贷款,放的很开几乎无底线,而且现在贷款利率比去年年底要更低;除此之外,银行目前普遍对未来有着资产荒和利率下行的预期,贷款投放额度亦大幅向上半年倾斜;加之之前永续债和 CBS 的出台为银行补充资本金,银行在信贷上的意愿边际提升。
目前 10年期国债在 3.07%附近,处于近 10年利率周期下三分之一位置,再往下走牛市后半程,随着宽货币到宽信用的路径渐渐清晰,利率的不确定性开始增大,信用的确定性增强,特别是低评级的信用债将有更好的空间,主要源于逆周期政策正在不断起效。后续需密切关注中美贸易谈判进展及国内稳增长的路径走向。
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