固定收益周报:风险缓释情形下,城投债收益率的分化将收敛

主要结论

我们认为2019年随着国内财政政策积极力度加大,专项债规模扩容,投资者对城投信用风险的担忧将逐渐化解,2017年以来不同地区、不同行政级别城投债之间的分化或逐渐收敛,高收益城投债将迎来利好。目前高收益城投债净价指数处于较低水平,2019年高收益城投债或有不菲的资本利得收益。

实际上,不同省市、不同行政级别城投债收益率的差异是金融市场投资者用脚投票的结果,因此,高收益城投债占比较高的区域,就是投资者认为城投信用风险较高的区域,高收益城投债占比较低的区域,就是投资者认为城投信用风险较低的区域。 从历史情况来看,随着城投信用风险的缓释,城投信用风险高、中、低这三类省份的高收益城投债占比均出现过从高点回落并向零靠拢的现象,城投信用风险爆发时期产生的收益率分化在城投信用风险缓释期将收敛。

目前城投信用风险最高的几个省份,其高收益城投债占比还未开始下降,但城投信用风险最低以及城投信用风险处于中间位置的省份的高收益城投债占比已经开始回落。 从不同行政级别的高收益城投债存量金额占比情况来看,省级平台高收益占比一般较小,地级和县级高收益占比较大,但无论是高还是低的行政级别均表现出在城投信用风险缓释时期高收益城投债占比从高处回落并向零收敛的现象。

此轮不同行政级别的高收益城投债占比高点均出现在2018年中期,2018年下半年开始,不同行政级别的高收益城投债占比均出现回落,其中占比较高的县级和地级回落幅度较大。