宇华教育收购点评:小试牛刀,首次收购海外大学

事件:公司以总代价2.19亿港元收购泰国斯坦福国际大学

2月12日晚,公司公告以总代价2.19亿港元向卖方美国劳瑞德教育集团(Laureate Education,原湖南涉外经济学院卖方)收购泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)。

标的学校为泰国优质的民办大学,国际化程度高且不设学额限制

斯坦福国际大学创立于1995年,是一所由泰国高等教育部批准办学的私立大学,其本科及硕士学历均受中国教育部承认。该校于泰国曼谷及华欣市共有3个校区,提供国际及泰国本科和研究生学位课程,包括工商管理、传媒、航空管理、酒店管理、信息技术等多个学科领域,在泰国高等教育委员会教育质量评估中连续三年获得全优水平,也是首家通过美国国际大学商学院(IACBE)认证的泰国高校。学校近70%教师为来自北美欧洲各国的外籍教师,近40%在校学生来自全球100多个国家,75%以上课程采取全英文授课,平均学费约35,000元人民币/年,是泰国高性价比的国际大学。17年收入约2000万美元,净亏损约380万美元。相较于中国,泰国大学不设学额限制,市场化竞争,公司拟通过提升学校在校生人数及优化成本结构实现净利润的提升。

率先实现国际化联动,充足资金予以支持其稳步扩张

并购泰国斯坦福大学是公司全球布局的第一步,未来宇华旗下从K-12到大学均将有机会与海外学校实现广泛、深入的互动及资源整合,进一步提升国际化程度和教学质量。截至2018财年,公司在手现金约20亿人民币。19年1月10日,公司发行9.4亿港元可转债(1年期,转换价3.336港元/股,年利率为3%)。此外,公司已获得IFC 7,500万美元贷款。本次收购仅使用外币2.19亿港币,公司在手现金仍然充裕,为其国内外扩张提供资金保证。

维持目标价6.23港元,维持“买入”评级

考虑到本次收购的学校需要时间整合以实现盈利,以及发行可转债等利息费用,我们上调19-21年收入分别为15.1/17.1/18.8亿元人民币,同比增长26%/14%/10%;下调19/20年调整后归母净利润至6.9/8.6亿元,上调21年调整后归母利润至10.2亿元,分别同比增长13%/25%/18%。基于绝对估值,维持目标价6.23港元/股。我们认为公司运营稳健,外延并购有序推进,维持“买入”评级。

风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、海外收购整合不达预期。